20180615-华泰证券-国际比较系列报告之卫浴篇_整装风起_龙头受益_27页_2mb

行业研究报告总结：轻工制造与卫浴行业

核心内容

本报告分析了中国与日本卫浴行业的发展现状与未来趋势，强调了整装卫浴在提升市场集中度和行业增长中的重要作用。同时，报告指出，随着精装房比例提升和整装卫浴的发展，内资品牌有望在中高端市场崛起。

主要观点

1. 外资品牌主导市场：外资品牌如TOTO、科勒等在中高端市场占据主导地位，日本卫浴市场集中度高达90%以上，而中国CR3为38%，仍有提升空间。
2. 整装卫浴发展趋势：整装卫浴因其标准化、快速安装、防漏水等优势，成为装配式建筑的“标配”，在日本市场普及率已达90%以上。
3. TOTO的成功经验：TOTO凭借技术优势和战略决策，在日本市场占有率稳定在50%左右，其研发支出占比高达3.4%，并拥有大量专利，产品功能涵盖节水、清洁、智能等，如WASHLET系列智能马桶。
4. 中国卫浴行业潜力：中国已成为全球卫浴产品的重要供应地，2017年出口金额达42.52亿美元，同比增长38.64%。随着精装房比例提升，整装卫浴市场将快速增长。
5. 投资建议：在整装卫浴发展背景下，国内龙头企业具备竞争优势，有望快速崛起。建议关注具备品牌优势和渠道能力的内资企业。

关键信息

日本卫浴市场

• 整装卫浴普及度高：1964年东京奥运会推动整装卫浴发展，1960年代住宅产业化加速普及。
• 市场集中度高：TOTO、LIXIL、Panasonic三大品牌市占率常年维持在87%以上，CR3达88.4%。
• 技术优势显著：TOTO在节水、清洁技术方面处于行业领先，如Tornado Flush、CeFiONtect等。
• 全球布局：TOTO在亚洲、欧洲、美洲等地设立业务，2017年海外业务收入占比接近25%，其中中国占11.2%。

中国卫浴市场

• 行业集中度提升：2017年CR3从23.7%上升至38.0%，但与日本相比仍有差距。
• 出口增长显著：中国卫浴产品出口占世界比重由6.7%上升至45.4%，出口金额增长迅速。
• 消费升级与智能家居趋势：中国智能马桶普及率不足2%，远低于日本的80%，市场潜力巨大。
• 整装卫浴蓄势待发：精装房比例预计到2020年达48%，整装卫浴因其标准化和快速安装优势，成为地产商优先选择。

投资建议

• 龙头受益：国内龙头企业在品牌建设、渠道下沉和整装卫浴拓展方面具备优势，有望在中高端市场快速崛起。
• 关注整装卫浴：随着商业地产和精装房比例提升，整装卫浴市场前景广阔，具备性价比和品牌优势的企业将受益。

风险提示

• 地产销售不及预期：地产销售增速下滑将影响卫浴行业的增长。
• 精装修推进不及预期：精装修政策的推进力度将影响整装卫浴的发展速度。

附录

• 图表目录：涵盖全球三大品牌群、日本市场发展数据、TOTO财务表现、中国卫浴行业增长趋势、整装卫浴对比等。
• 公司信息：包括惠达卫浴、帝欧家居、海鸥住工等上市企业的业务发展与财务数据。
• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，公司不承担相关法律责任。

结论

整装卫浴的普及和精装房比例的提升将为中国卫浴行业带来新的增长机遇，内资品牌通过技术积累和品牌建设，有望在中高端市场与外资品牌竞争。建议关注具备较强市场拓展能力和技术实力的龙头企业，以把握行业增长红利。