海鸥卫浴--定制整装暖风已起_卫浴王者再行千里_22页_2mb

海鹅卫浴（002084.SZ）深度研究报告总结

公司概况

海鸥卫浴成立于1998年，总部位于广州番禺，是目前中国最大的高档水龙头和卫浴五金产品制造服务供应商之一。公司产品销往欧洲、美洲及亚洲市场，主要客户包括科勒、摩恩等国际知名品牌。公司自2012年起实施“双主业”发展战略，一方面加速发展整组龙头业务及自主设计能力，另一方面进入节能领域，致力于成为“节能、绿色、舒适的整体住宅解决方案提供者”。

投资逻辑

• 行业趋势：我国正经历第三次消费浪潮，卫浴消费向品质化和现代化升级，行业竞争主要集中在品牌、品质及渠道。行业集中度将提升，先发优势明显的龙头企业将继续引领行业发展。
• 原材料价格：行业原材料价格基本企稳，买方议价能力有望提升。
• 房产销售与卫浴市场：全国房产销售面积增速与卫浴五金行业景气度同步回升，推动行业增长。
• 整装卫浴前景：整装卫浴作为住宅产业化的组成部分，符合国家节能环保政策。随着住宅产业化发展，整装卫浴将成为必然趋势，市场潜力巨大。
• 技术优势：公司采用TMS（专业制造服务）模式，涵盖市场研究、产品设计、制造、装配、物流和售后服务，提升产业价值链。
• 品牌与专利：公司拥有领先的模具设计和制造技术，专利数量逐年增长，增压宝系列产品已获得多项专利并开始贡献利润。

定制整装卫浴发展路径

公司高起点进军整装卫浴行业，2016年筹划非公开发行股票，募集资金用于收购苏州有巢氏90%股权，并建设年产6.5万套和13万套整装卫浴空间项目。通过与齐家网交叉持股，公司进入家装电商领域，借助其平台拓展线上销售渠道。子公司珠海爱迪生在新三板挂牌，进一步推动智能家居业务发展。

市场空间测算

• 酒店市场：预计2018年整装卫浴需求达7.96万套，市场空间巨大。
• 商品房住宅：预计2018年整装卫浴需求达98.03万套，年复合增长率约为122%。
• 保障性住房：预计2018年整装卫浴需求达12万套。
• 医院及其他市场：预计2018年整装卫浴需求达4.62万套。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司2016-2018年EPS上调至0.12/0.16/0.27元。
• 估值：给予公司2017年PE为90倍，对应目标价14.81元/股，上调评级至“买入”。
• 可比公司：参考松发股份、瑞尔特、帝王洁具和山东华鹏，其2016-2018年预测PE均值分别为84/69/57倍。

风险因素

• 原材料价格上涨：铜合金和SMC片材等价格上涨可能影响成本和利润。
• 汇率波动：公司外销占比高，人民币对美元汇率波动将影响利润。
• 新业务拓展不达预期：定制整装卫浴、电商、节能产品及智能家居业务发展存在不确定性。
• 非公开发行审批风险：非公开发行方案尚需证监会核准，存在不确定性。
• 宏观经济波动：公司所属行业受房地产等周期性行业影响较大，经济波动可能影响盈利。

定制家具行业参考

定制家具行业以年均25%速度增长，成为家具行业中的成长性子行业。整装卫浴行业有望复制定制家具的发展路径，未来增长空间巨大。

未来展望

公司通过整合资源，积极拓展整装卫浴、智能家居等新兴领域，有望成为行业领导者。随着住宅产业化和消费升级，整装卫浴市场将迅速发展，成为公司新的盈利增长点。