20180615-华泰证券-轻工制造_国际比较系列报告之沙发篇-竞争格局分散_品牌崛起看好龙头_28页_2mb

行业研究总结：轻工制造与软体家具行业分析

核心观点

我国沙发行业作为软体家具的重要细分领域，市场空间广阔，行业规模稳步增长。当前行业集中度较低，远低于美国的CR4超50%，品牌建设成为企业脱颖而出的关键。随着居民可支配收入提升，消费步入提质升级阶段，功能沙发渗透率逐步提高，市场潜力持续释放。龙头企业具备技术、品牌、渠道等综合优势，有望快速抢占市场份额，带动业绩增长。投资建议为“增持”，重点关注顾家家居、喜临门等软体家居龙头。

国际比较：La-Z-Boy与Natuzzi

La-Z-Boy：功能沙发创造者，舒适生活代名词

• 成立于1927年，是全球功能沙发的首创者，1987年在纽交所上市。
• 2017财年营业收入达15.2亿美元，近五年CAGR为3.6%，净利润0.85亿美元，近五年复合增长率为13.7%。
• 毛利率自2013年的32.9%提升至2017年的39.9%，净利润率由3.6%提升至5.7%。
• 公司重视研发，截至2018年5月专利申请数达233项，其中123项已获批，研发投入占比维持在0.5%左右。
• 实施“4-4-5”战略，通过“提质增量”提升单店收入和门店数量，2017年共有347家家具展示馆、557家舒适工作室和1900余家混营店。
• 品牌宣传贯穿公司发展，通过广告、明星代言、美剧植入等方式提升品牌认知度，打造美国国民品牌。
• 公司产品涵盖软体家居、板式家居，通过多品牌布局覆盖不同消费层次。

Natuzzi：意大利沙发领军者，业务遍布全球

• 成立于1959年，1993年在纽交所上市，目前产品销往全球123个国家和地区，拥有1000多个专卖店。
• 1972年经历火灾后迁址巴里，逐步实现从地方小工厂到全球领先的转型。
• 通过垂直整合产业链，自建皮革工厂，控制原材料质量，提升生产效率和产品品质。
• 产品矩阵完善，提供411种不同型号，200万种个性化组合，满足消费者多样化需求。
• 推出3D设计页面，实现产品定制化，提升用户体验。
• 多品牌策略覆盖高端（Natuzzi Italia）、中端（Natuzzi Editions）和低端（Private Label）市场，提高市场覆盖率。
• 2017年公司销售额达4.50亿欧元，毛利率回升至30.71%，但整体营收增长乏力。

我国沙发行业分析

行业规模

• 2017年我国沙发行业零售规模达485亿元，同比增长7.5%，近五年复合增长率为6.1%。
• 2020年预计行业市场规模将达1120亿元，主要受益于新房及二次翻新需求的持续增长。
• 住宅商品房销售面积持续增长，假设每套住宅配置1套沙发，2020年预计装修住房数量为2874万套，带动市场空间扩大。

竞争格局

• 我国沙发行业集中度较低，2015年CR3仅为11%，远低于美国CR4超50%。
• 品牌建设成为企业提升竞争力的重要手段，龙头企业通过优化生产、提升品质、加强渠道和品牌宣传，有望实现市场份额的快速提升。

行业趋势

• 外延投资加速，顾家家居、喜临门等企业积极引入国际品牌，拓展中高端市场。
• 功能沙发市场逐步扩大，消费者对舒适性和智能化需求提升，行业增长空间持续。
• 品牌与渠道的结合，提升终端竞争力，推动企业营收增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 品牌崛起背景下，看好软体家居龙头。
• 顾家家居、喜临门等企业受益于消费升级和品牌建设，具备持续增长潜力。

风险提示

• 房地产销售超预期下滑，可能对行业造成下行压力。
• 原材料价格超预期下跌，可能影响企业盈利能力，存在上行风险。

总结

软体家具行业在全球范围内持续增长，我国作为主要消费国之一，市场潜力巨大。La-Z-Boy和Natuzzi作为国际龙头，凭借技术、品牌与渠道优势，成功拓展全球市场。我国沙发行业集中度较低，品牌建设成为企业突破的关键。随着消费升级，功能沙发需求上升，龙头企业具备较强发展潜力，建议关注顾家家居、喜临门等企业。