次高端白酒行业深度：高潜成长，谁主沉浮-20210217-招商证券-57页_1mb

次高端白酒行业深度分析总结

核心内容

次高端白酒行业在近年来展现出强劲的成长性，受益于经济复苏、消费升级和产业提价趋势，未来有望提速增长。行业整体复合增速达27%，其中非上市酱酒表现尤为突出，五年CAGR高达50%。次高端酒在价格带和消费场景上具备显著优势，尤其在消费升级和通胀预期推动下，行业成长潜力巨大。

主要观点

• 行业成长性被低估：次高端白酒行业在过去五年保持高增长，其增长潜力远超市场预期。
• 景气周期放大效应：次高端酒受益于高端酒的景气度，经销商和终端积极性高，品牌通过渠道推力和复制能力实现快速成长。
• 消费升级推动：疫情虽限制消费场景，但消费者寻求价格补偿，推动消费升级，尤其是中高端产品受益明显。
• 提价潮势不可挡：高端白酒提价为次高端酒打开价格空间，行业整体进入提价周期。
• 品牌与渠道并重：品牌底蕴和渠道能力是次高端酒成长的关键，具有较强品牌势能和全国化能力的公司更具优势。

关键信息

行业增长与结构

• 次高端白酒行业整体增长速度较快，五年内行业销量增长约20%，价格增长约6%。
• 酱香、浓香、清香等香型均有显著增长，其中酱香酒销量增长最快，达到34%。
• 2020年茅台批价突破2800元，为次高端酱酒打开提价空间。

酱酒与小众香型

• 酱酒因其稀缺性和独特工艺，占据价格高点，成为次高端增长的新引擎。
• 清香和馥郁香因差异化定位，便于消费者教育，具备品牌势能优势。

企业成长与竞争格局

• 次高端市场中，洋河、汾酒、古井、今世缘等企业具备全国扩张能力，成长性突出。
• 水井坊、习酒、郎酒、国台等次高端品牌享受行业贝塔放大效应，具备增长潜力。

估值与投资建议

• 次高端白酒估值相对其他核心资产仍具性价比，尤其是古井、今世缘等省内升级受益企业。
• 投资建议：建议持有高端白酒同时加配次高端，关注企业能动性和产业势能。

行业阶段回顾

第一阶段：高端引领（2005-2007年）

• 高端白酒成为市场增长的引擎，推动整个白酒行业向高端发展。

第二阶段：地方酒升级（2009-2011年）

• 区域名酒通过渠道调整和产品升级实现快速成长，洋河、古井等品牌受益显著。

第三阶段：次高端掘金（2011-2012年）

• 高端酒价格飙升，带动次高端酒增长，酒鬼酒、舍得等品牌成为最大受益者。

2017年后的趋势

• 2017年次高端酒加速增长，习酒、茅台系列酒、国台酒等非上市酱酒表现亮眼，增速超100%。
• 汾酒通过改革和战略调整，实现青花系列的快速增长，品牌势能增强。
• 水井坊通过渠道优化和产品升级，实现核心门店扩张，推动业绩增长。

当前趋势与展望

• 疫后经济复苏，次高端白酒迎来新的增长周期。
• 2021年PPI预期转正，通胀预期推动白酒价格上行。
• 高端白酒价格拉大，为次高端酒提供价格空间。
• 提价动作频繁，行业进入新一轮增长期。

个股分析

洋河股份

• 把握产品升级趋势，梦之蓝M6+全国化布局基本完成，渠道利润提升。
• 未来增长潜力大，有望回归中高成长中枢。

山西汾酒

• 青花系列成为增长核心，全国化稳步推进。
• 高增长有望消化高估值，品牌势能持续增强。

古井贡酒

• 省内消费升级，省外扩张趋势良好。
• 估值性价比突出，未来有望获得双击效应。

今世缘

• 享受江苏省消费升级，业绩确定性强。
• 省内收入占比高，具备持续增长潜力。

估值分析

• 次高端白酒估值相对食品饮料板块仍具优势。
• 估值分位较高，但具备性价比，尤其是古井、今世缘等省内品牌。

结论

次高端白酒行业在景气周期、消费升级和品牌势能等多重因素推动下，具备强劲的成长性。未来成长有望提速，建议投资者加配次高端白酒，重点关注洋河、汾酒、古井、今世缘等具备全国扩张能力和省内升级潜力的企业。