20171213-申万宏源-次高端白酒行业深度_扩容式增长_高弹性品种_次高端又到布局时_39页_3mb

次高端白酒行业深度分析总结

核心内容

次高端白酒行业正经历扩容式增长，其增长驱动力主要来自消费升级和性价比提升。次高端白酒主要定位于300-600元价位段，成为高净值消费者的主流选择。未来五年，次高端白酒预计将保持快速增长，成为白酒行业增速最快的板块之一。

主要观点

• 行业概况：次高端白酒行业集中度较低，竞争激烈，未来将加速整合。随着高端酒提价，部分消费向次高端转移，次高端白酒销量贡献大于价格贡献，收入规模变化弹性大。
• 增长驱动力：次高端白酒增长的两大驱动力是向下享受消费升级和向上享受性价比。中产及以上阶级数量和购买力的提升为次高端市场带来消费空间，同时高端白酒提价为次高端白酒释放价格空间。
• 核心推荐：山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等品牌被推荐为次高端白酒投资标的。

关键信息

1. 次高端白酒：占位300-600元价位段

• 次高端白酒的终端价格接近北京三星酒店均价。
• 次高端白酒成为高净值消费者的主要选择，其消费理念和消费能力的提升推动白酒消费向高端化发展。
• 次高端白酒的市场规模在2017年预计达到269亿元，但尚未恢复到2012年的水平。

2. 行业规模：量价齐升，扩容式增长

• 2012-2016年，次高端白酒收入从高点313亿下降到低点111亿，但2016年后行业复苏，收入和销量均实现增长。
• 2016年，次高端白酒销量增长46%，销量贡献远大于价格贡献。

3. 行业格局：集中度低，未来加速整合

• 次高端白酒CR2仅为34%，行业集中度明显低于高端白酒。
• 高端白酒市场格局稳定，而次高端白酒仍处于激烈竞争中，未来将通过品牌力和渠道力的提升实现整合。

4. 行业驱动力：向下享受消费升级，向上享受性价比

• 消费升级推动白酒消费向300-500元价位段转移，中产及以上阶级消费能力提升带来新的市场空间。
• 高端白酒提价为次高端白酒打开了价格天花板，提升其性价比。

5. 次高端白酒公司逻辑演绎

• 山西汾酒：通过产品结构上移和营销策略优化，实现业绩和股价的双重增长。2008-2017年，公司营收和净利润均实现大幅增长，2017年前三季度营收和净利润同比分别增长48.56%和78.54%。
• 水井坊：在经历业绩低谷后，公司通过产品聚焦和价格调整逐步恢复。2017年前三季度营收和净利润同比分别增长85.18%和63.22%。
• 沱牌舍得：在天洋入主后，公司产品结构优化，营销策略改革显著，2017年前三季度营收和净利润同比分别增长13.11%和74.2%。
• 酒鬼酒：经历“塑化剂”风波后，公司通过品牌优化和营销变革逐步复苏，2017年前三季度营收和净利润同比分别增长27.01%和77.67%。

6. 估值分析

• 当前次高端白酒的估值水平具备吸引力，历史动态估值、相对贵州茅台估值、历史动态PEG均低于历史高点。
• 沱牌舍得、酒鬼酒、山西汾酒、水井坊的动态估值均低于2009-2012年均值水平，但估值仍具有提升空间。

7. 投资建议

• 次高端白酒行业未来增长潜力大，建议关注具备优秀管理团队、强大品牌力和产品力、产品结构上移和营销模式优化的公司。
• 预计次高端白酒将成为白酒行业增速最快的板块，未来三年将受益于高端白酒价格带升级。

结构总结

• 核心因素：优秀的管理团队、强大的品牌力和产品力、产品结构上移、适合的营销模式。
• 估值水平：当前次高端白酒估值已具备吸引力，但需关注业绩增长。
• 增长路径：通过消费升级扩大300-500元价位段市场份额，或通过新品卡位500-1000元价位段抢占高端市场空白。

附录

• 图表：包括白酒价位段及主要品牌、次高端白酒收入规模变化、行业集中度、产品结构分拆与净利率水平等。
• 表格：涵盖次高端白酒价格变化、产品策略演变、收入与净利润增速、估值水平等。