20160307-招商证券-食品饮料行业2012年4季度投资策略：白酒产业调整与复苏的启示_34页_1mb

食品饮料行业2012年4季度投资策略总结

核心内容

本报告围绕白酒行业的三次产业调整和复苏历程，分析了当前市场环境和行业发展趋势，并提出投资建议。报告指出，尽管白酒行业在2012年陷入调整，但茅台等龙头企业仍具备穿越周期的能力，而行业整体将逐步向高端化、品牌化、渠道化方向发展。同时，大众品板块在当前估值较低，具备防御性机会，建议关注伊利、双汇等企业。

主要观点

白酒行业

1. 三次调整与复苏：

   • 第一次调整（1989年）：以价格策略和产品策略为关键，五粮液等品牌崛起。
   • 第二次调整（1998年）：受金融危机影响，高端化趋势开启，茅台、洋河等品牌逐渐成长。
   • 第三次调整（2012年）：受经济下行和舆论影响，行业进入调整期，但渠道和品牌策略成为决胜要素。

2. 茅台的优势：

   • 茅台具备穿越周期的能力，估值严重低估。
   • 通过提价和渠道整合，保障业绩增长。
   • 茅台的高端品牌形象和强大的经销商管理能力，使其在市场中保持领先地位。

3. 行业调整的影响：

   • 一些品牌如五粮液、汾酒等出现库存和销售压力。
   • 县域及乡村市场将是腰部崛起的重要支撑。
   • 未来十年是白酒的“白银时代”，行业增长将高于经济增速。

4. 投资建议：

   • 首选茅台：预计2013年PE为12倍，目标价为342元。
   • 推荐洋河、汾酒、伊利、双汇：具备良好的管理能力和市场潜力。
   • 关注古井贡酒、酒鬼、沱牌：行业调整后有望迎来机会。

关键信息

行业数据

• 白酒行业：

  • 2012年7月累计产量为610.5万吨，增速为19.6%。
  • 贵州产量同比增加30.9%，四川产量同比减少12.2%。
  • 茅台的单瓶利润从1200元跌至600元，利润率从200%降至100%。

• 葡萄酒行业：

  • 2012年7月累计产量为71.2万吨，增速为17.9%。
  • 山东、新疆产量增长较快，天津产量下滑。

• 啤酒行业：

  • 2012年7月累计产量为2973.1万吨，增速为4.0%。
  • 燕京、青啤在部分地区表现较好。

• 乳制品行业：

  • 2012年7月累计产量为1354.7万吨，增速为4.2%。
  • 内蒙古乳制品产量下滑，而上海乳制品增长显著。

• 速冻米面食品行业：

  • 2012年7月累计产量为204.5万吨，增速为18.1%。
  • 河南增速较快。

投资标的与估值

重点公司估值表（2012年）

行业对比与国际估值

国际估值对照表（2012年9月）

未来展望

• 白酒行业：预计2013年国庆前后将出现反转，板块有望反弹。
• 大众品板块：短期具有防御性机会，长期可关注需求回升。
• 行业趋势：白酒行业将进入“白银时代”，增长将高于经济增速。
• 投资策略：关注茅台、洋河、汾酒、伊利、双汇等企业，把握行业复苏机会。

总结

本报告分析了白酒行业的三次调整与复苏，指出茅台具备穿越周期的能力，未来十年发展值得期待。同时，建议投资者关注大众品板块，尤其是伊利和双汇，它们在当前估值较低，具备长期投资价值。白酒行业将逐步向高端化、品牌化、渠道化转型，未来增长空间广阔。