20160307-招商证券-食品饮料行业2012年4季度投资策略：白酒产业调整与复苏的启示_1mb

报告摘要

本报告由招商证券发布，主要分析了2012年食品饮料行业的投资策略，重点聚焦白酒行业。报告指出，白酒行业经历了三次产业调整与复苏，其中茅台在每次调整中都表现突出，并预计其未来10年仍具有良好的发展前景。同时，报告也对大众消费品（如伊利、双汇、安琪酵母、青岛啤酒、张裕等）的投资机会进行了评估。

白酒行业调整与复苏：白酒行业自80年代以来经历了三次调整，每次调整后都有相应的复苏阶段，时间周期大约为4-5年。2012年行业进入新一轮调整，预计将在2013年结束。
茅台的优势：茅台在三次调整中均表现突出，其渠道策略和品牌策略是本轮复苏的关键。茅台的估值被严重低估，业绩表现稳定，有望穿越周期。
行业调整影响：部分白酒企业如五粮液、汾酒、洋河等因经济下行和政策限制受到冲击，但通过调整和优化，未来仍有增长空间。
大众品防御机会：大众品板块因需求不佳，估值较低，短期具备防御性机会，长期仍具潜力，优先推荐伊利股份和双汇发展。

三次调整与复苏：
- 第一次调整：1989年，以五粮液为代表的企业通过提价和产品开发策略崛起。
- 第二次调整：1998年金融危机引发，五粮液等企业通过品牌和价格策略成为赢家。
- 第三次调整：2012年，以茅台为核心，强调渠道整合和品牌建设。
调整原因：
- 经济下行导致白酒行业跟随调整。
- 政策限制高端消费，引发市场恐慌。
- 市场竞争加剧，库存和价格波动影响行业表现。
调整影响：
- 茅台、五粮液等头部企业受影响较大。
- 部分中低端品牌面临市场压力。
- 企业需调整策略，重视渠道和终端。

白酒板块：
- 阶段性低点已现，9、10月份有望反弹。
- 催化剂包括对茅台等企业业绩预期的修正、中秋国庆销售旺季、以及估值平移机会。
- 负面因素包括高基数、机构持仓和市场观望情绪。
大众品板块：
- 短期防御性机会，推荐伊利股份和双汇发展。
- 伊利股份因行业整合和定增摊薄，业绩释放有空间。
- 双汇发展因管理调整和屠宰目标未达，短期表现不佳，但长期仍有增长潜力。

白酒：
- 首选茅台：估值低，业绩稳定，具备穿越周期能力。
- 洋河股份：管理能力强，经销商众多，但需关注酒质稳定性。
- 山西汾酒：品牌容量大，管理逐步改进，未来3年有望实现30%以上增长。
- 古井贡酒：业绩和估值具备提升空间。
大众品：
- 伊利股份：竞争环境良好，优先布局。
- 双汇发展：估值便宜，管理团队调整后有望加速发展。
- 安琪酵母、青岛啤酒、张裕：估值较低，需等待需求回升催化剂。

白酒行业：
- 2012年7月累计产量610.5万吨，增速19.6%。
- 茅台市值为2392亿元，五粮液市值为1272亿元。
- 茅台单瓶利润为五粮液的20倍，显示其在经销商中的高盈利性。
葡萄酒行业：
- 2012年7月累计产量71.2万吨，增速17.9%。
- 部分主产区仍面临下滑压力，但小酒企增长较快。
啤酒行业：
- 2012年7月累计产量2973.1万吨，增速4.0%。
- 燕京啤酒和青岛啤酒在部分区域表现稳定。
乳制品行业：
- 2012年7月累计产量1354.7万吨，增速4.2%。
- 内蒙古乳制品产量下降，但上海乳业继续增长。
速冻米面食品：
- 2012年7月累计产量204.5万吨，增速18.1%。
- 河南市场表现稳定。
国际估值对照：
- 茅台的滚动PE为22.2，PE12为18.0，PE13为13.1。
- 五粮液滚动PE为16.2，PE12为14.5，PE13为11.4。
- 洋河股份滚动PE为23.8，PE12为20.1，PE13为13.9。
- 双汇发展滚动PE为37.3，PE12为19.1，PE13为15.0。