20160307-招商证券-食品饮料行业2012年4季度投资策略_白酒产业调整与复苏的启示_33页_1mb

白酒产业调整与复苏的启示及2012年秋季投资策略总结

核心内容

本报告分析了白酒行业自80年代以来的三次产业调整和复苏，指出当前白酒行业正处于新一轮调整周期，并预测2013年将迎来反转。报告还提供了2012年4季度的投资策略，重点推荐了茅台、洋河、汾酒、伊利和双汇等企业，同时对食品饮料行业的整体表现和主要子行业进行了分析。

主要观点

白酒行业三次调整与复苏

1. 第一次调整（1989年）：由政治危机引发，白酒行业从供不应求转为供过于求，部分品牌如燕潮酩、董酒等退出市场。调整结束于1993年，五粮液等品牌通过提价和市场化改革实现崛起。

2. 第二次调整（1998年）：由金融危机引发，白酒行业面临品牌差距扩大和价格策略调整。2003年调整结束，五粮液成为行业龙头，但品牌扩张策略导致品牌形象透支，茅台、洋河等企业开始崛起。

3. 第三次调整（2012年）：由经济下行和舆论围攻引发，调整周期预计持续至2013年。此轮调整的关键在于渠道策略和品牌策略，茅台因其强大的品牌力和渠道控制能力，被预期率先穿越周期。

本轮调整的特征

• 调整诱因：经济下行、政府限制高端消费、舆论压力。
• 调整影响：部分企业如古井贡酒、汾酒、五粮液等库存压力大，业绩下滑。
• 调整时间：预计2013年国庆前后结束，调整期间行业将经历竞争加剧和管理水平提升。

调整后的行业格局

• 腰部崛起：白酒行业将进入白银十年，腰部产品（200-1000元价位带）将成为新的增长点。
• 渠道整合：终端销售地位提升，酒行连锁和电商将成为重要渠道，预计占比将从5%提升至30%。
• 产业整合：行业集中度提升，领袖企业将承担更多责任，推动资源整合。

关键信息

投资策略

• 白酒板块：阶段性低点已现，预计9、10月份反弹。催化剂包括对茅台等企业三季报预期的修正、中秋国庆旺季销售好转、以及估值平移。
• 推荐企业：
  • 贵州茅台：估值低，业绩穿越周期，未来10年增长值得期待。
  • 洋河股份：管理能力强，经销商体系稳定，但需关注酒质稳定性。
  • 山西汾酒：品牌容量大，管理逐步改进，未来3年增速可达30%以上。
  • 伊利股份：行业整合进入末期，竞争环境良好，值得布局。
  • 双汇发展：估值便宜，新团队整合资源，未来增长空间大。

行业数据

• 白酒：7月份产量610.5万吨，增速19.6%，部分省份如山西、安徽、湖南出现负增长。
• 葡萄酒：7月份产量71.2万吨，增速17.86%，山东、新疆增长较快。
• 啤酒：7月份产量2973.1万吨，增速4.05%，部分地区如北京、广东出现负增长。
• 软饮料：7月份产量7258.2万吨，增速10.2%，瓶装水增速最快。
• 乳制品：7月份产量1354.7万吨，增速4.2%，部分地区如内蒙古、黑龙江出现负增长。
• 鲜冷藏肉：7月份产量1672.9万吨，增速21.3%，山东、河南增长最快。
• 速冻米面食品：7月份产量204.5万吨，增速18.1%，河南增速稳定。

重点公司估值表

国际估值对照表

主要结论

• 白酒行业经历三次调整，每一次调整都带来了新的崛起机会。
• 茅台在本轮调整中表现尤为突出，具备穿越周期的能力，未来10年发展值得期待。
• 本轮调整不同于以往，更注重渠道策略和品牌策略。
• 大众品板块如伊利、双汇等具备短期防御性和长期增长潜力。
• 行业数据表明，白酒和乳制品等子行业在调整中仍保持稳定增长，部分地区表现尤为突出。