20230802-东吴证券-同程旅行-00780.HK-OTA行业领先者_绑定微信下沉扩张_18页_905kb

同程旅行深度研究报告总结

公司概况

• 中国OTA行业前三领先者，由同程网络与艺龙旅行网于2018年合并成立。
• 聚焦打造一站式旅行平台，业务覆盖交通票务、住宿预订、景点门票等。

核心看点：绑定微信流量，持续下沉扩张

• 下沉市场战略：通过微信引流，新增用户中三线以下占比超60%，非一线城市用户超85%。
• 微信生态优势：2019-2022年小程序MAU占比稳定在80%，2023Q1 MAU同比增169%。
• 业务恢复情况：2023Q1住宿预订收入同比增171%，交通票务收入增110%，毛利率达75.06%。

财务分析：疫后快速复苏

• 2023Q1营收259亿元（同比增146%），经调净利润504亿元，创历史新高。
• 毛利率持续提升，销售/管理费用率趋于稳定，盈利能力显著增强。

盈利预测与投资评级

• 预测2023-2025年净利润分别为110.3亿/156.9亿/196.9亿元（年复合增速约30%）。
• PE估值由38倍降至22倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 出行恢复不及预期、消费习惯变化、行业竞争加剧。