20181119-兴证国际证券-同程艺龙-00780.HK-好风凭借力_腾讯系+携程系双翼送青云_19页_1mb

同程艺龙（0780.HK）IPO分析总结

核心内容

同程艺龙（0780.HK）于2018年11月26日在香港上市，成为香港首家上市的在线旅游平台（OTA），也是“小程序第一股”。公司由同程和艺龙合并而成，主打一站式旅行出行平台，涵盖交通、住宿、非标旅游产品及增值服务。公司依托腾讯和携程的双重资源，实现了快速成长。

主要观点

用户增长与获客成本

• 腾讯平台为公司主要用户来源，贡献了77.1%的月活用户（MAU）。
• 2015-2017年，腾讯平台月活增速高达224%，2018年上半年公司月活用户达1604万。
• 获客成本远低于同行，2017年获客成本低于携程43%，低于途牛95%。
• 复购率持续上升，从2015年的39.1%增长至2017年的64.7%。

供应商资源

• 携程为公司最大产品供应来源之一，占公司总收入的9.7%和总采购额的35.9%。
• 用户与携程重合度仅为5%，表明公司在享受携程资源的同时，仍能保持自身用户粘性。
• 公司拥有超过6000条国内航线、594,000条国际航线、120万家酒店及非标住宿、45.3万条汽车线路及300条轮渡线路。

财务表现

• 2018年上半年公司收入达28.3亿元，占去年全年收入的54%。
• 2017年公司实现盈利，净利润为6.9亿元，2018年上半年净利达8.5亿元，净利率增长至30%。
• 毛利率从2015年的46%稳定增长至2018年上半年的72%。
• 销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为33.38%、19.8%和4.4%，整体费用控制良好。

业务结构

• 收入主要来源于交通票务服务（48%）和住宿预订服务（47%），合计占比超95%。
• 2017年其他业务收入为2.3亿元，主要来源于一次性收入和渠道费用。

关键信息

IPO数据

• 招股价：9.75-12.65港元/股
• 发行后市值：200-260亿港元
• 发行股数：1.43亿股
• 香港发售数：0.143亿股
• 国际配售数：1.287亿股
• 联席保荐人：摩根士丹利、摩根大通、招银国际
• 联席账簿管理人：摩根士丹利、摩根大通、招银国际、中信里昂证券、瑞信、建银国际、工银国际、农银国际、招商证券国际、尚乘老虎、富途证券

融资用途

• 全球发售所得净额约14.47亿港元，计划用于：
  • 加强用户订购渠道（约30%）
  • 增强与现有及新供应商关系（约30%）
  • 加强技术实力（约30%）
  • 营运资金及一般用途（约10%）

高管团队

• 高管团队由原同程网络创始人和携程背景人员组成，包括：
  • 吴志祥（联席董事长、执行董事）
  • 马和平（执行董事、首席执行官）
  • 江浩（董事会副董事长、执行董事、总裁）
  • 梁建章（董事会联席董事长）

风险提示

• 行业政策风险
• 自然灾害、政治等突发事件风险
• 行业竞争激烈，标品进入门槛较低
• 公司供应商集中度较高

投资建议

• 虽然同程艺龙拥有强大的股东资源和用户基础，但在当前在线旅游行业增速放缓的背景下，建议投资者谨慎申购。

附注

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，信息来源包括招股说明书、艾瑞咨询、易观、Questmobile等。
• 报告中提及的财务数据及分析基于公司公开资料及第三方数据，可能存在不完整或不准确之处，仅供参考。