20250819-招银国际-同程旅行-00780.HK-Solid_2Q_results_core_OTA_earnings_growth_on_track_7页_1mb

同程旅行二季度业绩稳健增长，OTT业务领先于市场预期

核心要点：

• 2025 年上半年收入达到 47 亿元人民币，同比增长 10%，优于 CMBI 预期和彭博共识。
• 调整净利 7.75 亿元人民币，同比增长 18%，同样优于 CMBI 和彭博预期，主要受益于核心 OTA（在线旅游代理）业务超预期的运营杠杆效应。
• 核心 OTA 业务营运利润（OPM）达到 26.7%，高于预期 1.2 个百分点。
• 公司维持“买入”评级，目标价为 24 港元，对应 2025 年预测市盈率为 14.6-11.5 倍。
• 核心 OTA 业务收入同比增长 13.7%，表现稳健。
• 公司对 2025-2027 年收入预测基本维持不变，但上调了非公认会计准则净利润的预测，因核心业务运营效率提升。
• 预计旅游收入将持续承压，但核心 OTA 业务，特别是酒店房晚数增长和管理业务的稳健表现，将驱动收入增长。
• 估值方面，DCF 模型得出的公允价值目标价为 24 港元不变。

分析师简报：

• 刘然、何赛一、骆越、胡航、苏德腾等分析师参与了研究。

业务与增长驱动因素：

• 核心 OTA 业务收入贡献超八成营收。推进价格目标（TP）至 24.0 港元，对应 2025 年预测市盈率（Non-GAAP）为 14.6 倍。维持“买入”评级。
• 预计核心 OTA 业务运营利润率（OPM）在 2025 年第三季度大致稳定在 26.7% - 该增长主要得益于购票服务、酒店预订等业务的强劲收入增长。
• 酒店房晚数增长强劲，推动 OTA 业务收入增长。其他业务发展良好，主要受益于该公司的酒店管理业务。交通票务业务预计将继续稳健增长。

综上： 同程旅行在最近一季报中展示了稳健的业绩增长，核心 OTA 业务超预期，运营效率提升明显。机构维持积极评级，并小幅上调了盈利预测。