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同程旅行（0780.HK）2025年Q1业绩及展望总结

核心内容概览

同程旅行在2025年第一季度继续展现其核心OTA业务的稳健增长趋势，收入和经营利润均超出市场预期。公司整体表现强劲，尤其在AI产品程心的迭代和应用方面展现出中长期增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 核心OTA业务：

  • 4季度收入同比增长20%，经营利润同比增长44%，经营利润率提升至28.4%。
  • 预计2025年核心OTA业务收入同比增长18%，经营利润率持续改善。

• 整体收入与净利润：

  • 4季度总收入为44亿元，同比增长13%，超预期5%。
  • 经调整净利润为6.6亿元，同比增长37%，超预期7%。
  • 净利润率稳定在15.6%。

• 单客价值提升：

  • 4季度MPU（每用户平均收入）为4,100万，同比增长9%。
  • APU（年度用户花费）为2.38亿元，同比增长2%，年度用户花费为1,073元，同比增长4%。
  • 全年累计服务19.3亿人次，同比增长9%，平均订单频次为8.1次/年，同比增长8%。

• 流量与用户增长：

  • 微信渠道流量稳定，自有App日活用户同比增长超1倍。
  • 公司用户活跃度与单客价值持续提升，成为收入增长的双驱动。

2. AI产品迭代

• 程心AI升级：
  • 2025年3月，程心AI接入DeepSeek，提供“AI+实时预订”服务。
  • AI技术被应用于用户推荐、出行方案匹配、订单预定等全链路，提升用户体验和订单转化效率。
  • 中长期来看，AI的落地有望降低运营成本，提升公司竞争力。

3. 财务预测

• 收入预测：

  • 2025年全年收入预计为197.9亿元，同比增长14.1%。
  • 2026年及2027年预计收入分别为224.67亿元和252.59亿元，年复合增长率约为13.5%。

• 净利润预测：

  • 2025年全年经调整净利润预计为32.43亿元，同比增长16.4%。
  • 2026年及2027年预计经调整净利润分别为37.96亿元和44.34亿元，净利润率稳步提升。

• 财务指标：

  • 市盈率：2025年预计为12.7倍，较2024年有所下降。
  • 市销率：预计为2.1倍，逐步下降。
  • ROE：2025年预计为9.3%，保持稳定。

4. 业务增长动力

• 国内业务：

  • 增长稳健，预计维持高于旅游行业平均增速。
  • 用户频次及单客花费的提升是主要增长动力。

• 国际业务：

  • 2024年国际机票和酒店预订量同比增长超130%和110%。
  • 国际业务对OTA收入的占比预计从中低个位数提升至10%-15%，成为第二增长曲线。

5. 估值与投资建议

• 估值调整：

  • 考虑市场情绪好转，公司估值倍数上调至16.0倍2025年市盈率。
  • 目标价上调至23.9港元，较最近收盘价18.38港元有30%的潜在涨幅。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率超过15%。

风险提示

• 消费疲弱：可能影响旅游支出，进而影响公司业绩。
• ARPU提升不及预期：单客价值提升若未达预期，可能影响收入增长。

财务数据摘要

股票信息

• 投资评级：买入
• 6个月目标价：23.9港元
• 股价（2025-03-20）：18.38港元
• 总市值：42,781百万港元
• 流通市值：22,367百万港元
• 总股本：2,328百万股
• 流通股本：1,217百万股
• 12个月低/高：17.0 / 20.8港元
• 平均成交（百万港元）：196.6

股东结构

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