招商证券203页A股2019年度投资展望：冯虚御风，踏浪而行-20181203-203页-5mb

报告摘要

A股2019年度投资展望总结

核心内容

本报告对A股市场2019年的投资前景进行了全面分析，认为2019年将面临“下行式宽松”与“流动性陷阱”的综合局面，经济增速放缓，货币政策宽松，利率下行，企业盈利增速可能降至个位数甚至负增长。但随着政策的逐步放松，特别是社融增速的回升，A股市场有望迎来“N”字型震荡上行的走势。

主要观点

经济背景：
- 中国经济处于三年半信贷周期的下行期，社融增速与固定资产投资增速均面临下行压力。
- 2019年经济是否企稳取决于基建投资和地产政策的宽松程度。
- 外部环境如全球经济放缓、中美贸易战加剧，对出口和整体经济形成压力。
政策环境：
- 2019年资本市场政策将有所转暖，有望吸引新投资者、新市场、新工具和新制度。
- 2019年是政策“风牛”的关键年，政策松动可能转化为社融回升后的“浪牛”。
资金流动：
- 2019年A股预计将净流入超过800亿元，资金流入节奏偏向下半年。
- 外资将因A股纳入富时罗素指数和MSCI提高纳入比例而逐步增加，预计在2019年下半年带来约414亿元的增量资金。
行业表现：
- 上半年，中小市值风格有望占优，特别是TMT行业、政策支持的地产和基建相关行业。
- 若社融增速回升，市场将回归业绩驱动，利好周期、消费等行业。
主题投资：
- 主题投资在2019年上半年可能回暖，关注“信息技术三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题、科创板映射等主线。
估值水平：
- A股估值处于历史低位，全部A股、中小板、创业板估值均低于全球主要市场，有望吸引国际资本，实现“风景这边独好”。

关键信息

社融与经济周期：社融增速作为投资领先指标，反映经济走势，当前处于下行期，预计在2019年三季度迎来转暖。
货币政策宽松：央行通过降准、降息等手段释放流动性，但信用传导机制仍不畅，存在“流动性陷阱”风险。
企业盈利预期：企业盈利增速预计持续下行，但若社融回升，盈利改善将推动市场整体表现。
投资者结构变化：
- 国有资本投资运营公司通过设立基金，参与上市公司定增和股权收购，成为资本市场的重要力量。
- 银行理财子公司将推动理财资金入市，虽短期内不会大规模流入，但长期来看是趋势。
- 外资因A股纳入国际指数，将在2019年成为重要的增量资金来源。
风险提示：
- 全球股市暴跌
- 中美关系继续恶化
- 美联储紧缩超预期
- 国内资本市场政策落地及进展低于预期

结构化信息

一、周期轮回与宏观环境

信贷周期：中国存在三年半信贷周期，当前处于下行期，预计2019年三季度社融转暖，经济企稳。
流动性陷阱：若基建和地产融资需求未回升，将面临流动性陷阱，表现为货币政策宽松但社融不升。
利率与经济：十年期国债利率跌破3.5%为市场底部信号，但社融回升后市场风格可能发生变化。

二、资金流动与市场结构

A股资金流入：预计2019年净流入超800亿元，下半年流入规模加大。
外资流入：A股纳入富时罗素指数后，预计在2019年下半年迎来约414亿元的被动增量资金。
银行理财资金：银行理财子公司设立后，将推动理财资金入市，但短期内不会大规模参与。

三、行业与主题投资

中小市值风格：在社融尚未回升前，中小市值公司更受益于流动性改善和政策扶持，表现相对强势。
主题投资：信息技术“三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题、科创板映射为主要投资主线。
行业表现：社融回升前后，行业表现分化明显，前期受益于流动性改善的行业（如TMT）在社融回升后可能表现乏力，而受益于盈利改善的行业（如周期、消费）则可能成为受益者。

四、估值与市场吸引力

估值水平：A股估值处于历史低位，低于全球主要市场，具备投资吸引力。
A股国际化：随着A股纳入富时罗素指数和MSCI提高纳入比例，国际资本将加速流入。

五、政策与制度变革

国有资本投资运营公司：通过设立基金，参与股权投资和并购重组，推动国企改革。
债转股机制：银行通过金融资产投资公司开展市场化债转股，改善企业融资环境。
资管新规与理财子公司：推动银行理财回归资产管理本源，成为重要的机构投资者。

总结

2019年A股市场将面临“下行式宽松”与“流动性陷阱”的双重压力，但政策转暖和资金流入预期将为市场提供支撑。全年走势预计呈现“N”字型震荡上行，上半年中小市值风格占优，下半年若社融回升则整体表现向好。A股估值处于历史低位，具备长期投资价值。随着外资、国有资本、银行理财等新投资者的加入，A股市场将进入新的发展阶段，成为资本市场的“新时代”。

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