A股2019年度投资展望：冯虚御风，踏浪而行-20181203-招商证券-203页-5mb

A股2019年度投资展望总结

核心内容

本报告对A股2019年的投资前景进行了全面分析，认为A股市场将面临“下行式宽松”与“流动性陷阱”的局面。在这样的宏观经济背景下，政策环境将逐渐改善，资本市场将进入新时代。预计全年走势呈现“N”字型震荡上行，指数关注创业板指。同时，A股估值处于历史低位，具备较强的吸引力。

主要观点

1. 经济下行压力与政策宽松

   • 中国经济处于三年半信贷周期的下行期，2019年经济面临较大下行压力，尤其是制造业投资、地产投资、出口和消费。
   • 若下半年社融增速大幅回升，经济有望企稳，A股整体表现会更好。

2. 流动性改善

   • 2019年A股预计将净流入超过800亿元，上半年资金需求较大，下半年流入规模逐渐加大。
   • 资金持续流出的局面有望扭转，流动性改善将对中小市值风格有利。

3. 企业盈利展望

   • 上市公司盈利增速预计继续下行，但部分行业如通信、军工、农林牧渔、新能源汽车有望改善。
   • 商誉减值冲击高峰过去，对中小创的影响减弱。

4. 主题投资机会

   • 上半年主题投资有望回暖，重点关注信息技术“三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题和科创板映射的四个主题主线。

5. 估值比较

   • A股整体估值低于全球主要股票市场，且处于历史低位。
   • 随着A股加速开放和纳入全球主要指数，有望吸引外资流入，实现逆袭。

6. 资本市场新时代

   • 新投资者如国有资本投资运营公司、私募股权基金、银行理财子公司、外资私募基金等将逐步进入A股市场，带来增量资金。

关键信息

1. 信贷周期与经济走势

• 中国经济存在三年半的信贷周期，2019年处于下行期。
• 信贷周期的下行期通常持续一年左右，预计2019年二季度开始政策逐步落地，社融增速有望回升。

2. 流动性与社融

• 若社融增速大幅回升，将结束“流动性陷阱”，推动A股整体表现。
• 2019年关键分水岭在三季度，若政府推出大规模基建计划并放松地产政策，市场将迎来新一轮周期。

3. 政策与市场表现

• 政策转暖将提升风险偏好，推动市场资金流入，利好中小市值风格。
• 2019年可能迎来“政策驱动”的市场行情，即“风牛”转化为“浪牛”。

4. 企业盈利与行业表现

• 企业盈利增速预计继续下行，但部分行业如通信、军工、农林牧渔、新能源汽车可能改善。
• 社融回升后，市场风格将从中小盘转向业绩驱动的行业，如周期、消费、银行、家电等。

5. 主题投资

• 上半年关注信息技术“三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题、科创板映射等主题。
• 这些主题投资有望成为市场回暖的重要驱动力。

6. 外资流入

• A股纳入富时罗素指数，预计2019年6月开始实施，带来被动增量资金约60亿美元，约414亿元人民币。
• MSCI计划提高A股纳入比例，预计吸引外资提前布局，流入集中在6-8月。

7. 国有资本投资运营公司

• 国有资本投资运营公司通过设立基金，参与上市公司股权投资，提升资本运作效率。
• 2018年10月起，已有多家国有资本投资运营公司参与上市公司股权受让，涉及市值较小的民营企业。

8. 私募股权基金

• 私募股权基金通过定向增发、大宗交易等方式参与上市公司投资，缓解流动性压力。
• 未来私募股权基金有望成为A股市场的重要增量资金来源。

9. 银行理财子公司

• 银行通过设立理财子公司进行股票投资，推动理财资金入市。
• 银行理财子公司将逐步成为重要的机构投资者，但短期内资金入市规模有限。

10. 外资私募基金管理人

• 外资私募基金管理人数量增加，如贝莱德、瑞银、富达、安联等。
• 外资私募基金将通过设立私募证券投资基金等方式，逐步进入A股市场。

风险提示

• 全球股市暴跌
• 中美关系继续恶化
• 美联储紧缩超预期
• 国内资本市场政策落地及进展低于预期

总结

• A股2019年面临“下行式宽松”与“流动性陷阱”的局面，但政策宽松和外资流入将改善市场环境。
• 企业盈利增速预计下行，但部分行业有望改善，市场风格将从中小市值转向业绩驱动。
• 主题投资、外资流入、国有资本投资、私募股权基金和银行理财子公司将为A股带来新的投资机会。
• 预计全年走势呈现“N”字型，上半年中小市值风格占优，下半年整体表现更好。
• A股估值处于历史低位，具备较强的吸引力，有望实现逆袭。