20220117-远东资信-2021年第四季度债券市场信用利差分析_信用利差总体下行_民营企业利差下行幅度较大_11页_549kb

信用利差总体下行，民营企业利差下行幅度较大—2021年第四季度债券市场信用利差分析总结

核心内容

2021年第四季度，中国债券市场信用利差整体呈现下行趋势，各期限各等级利差普遍收窄。这一变化主要得益于信用风险事件减少、新增债券违约数量下降、稳健的货币政策以及房地产政策边际缓和等因素的共同作用。

主要观点

一、信用利差总体下行

• 信用利差以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为衡量指标。
• 1年期、3年期、5年期各信用等级利差均有所收窄，其中5年期高信用等级（AAA）利差收窄幅度最大。
• 第四季度国债收益率下降幅度大于中短期票据收益率下降幅度，导致整体信用利差收窄。

二、民营企业利差降幅显著

• 从企业性质来看，民营企业信用利差下行幅度大于央企和地方国企。
• 民营企业信用利差在第四季度整体收窄32BP，而地方国企和央企分别收窄3BP和1BP。
• 民营企业与地方国企的信用利差差值从第三季度的184BP下降至155BP，表明两者利差差距缩小。

三、城投债利差震荡下行

• 城投债各期限不同信用等级的利差基本一致，整体呈现震荡下行趋势。
• 1年期城投债利差中，AA+和AA-级小幅上行，其余等级小幅下行。
• 3年期和5年期城投债利差普遍收窄，其中AA-级收窄幅度相对较小。
• 各期限低信用等级（AA-）与高信用等级（AAA）之间的利差差值走阔，反映出市场对低资质城投债的风险偏好下降。

关键信息

1. 行业信用利差变化

• 第四季度，29个行业中多数行业信用利差收窄，行业两级分化程度降低。
• 信用利差排名前三的行业为纺织服装、轻工制造和农林牧渔，其中轻工制造利差下降幅度最大。
• 信用利差排名后三位的行业为非银金融、电力和国防军工，变化不大。
• 在AA级信用利差中，化工行业利差最大，休闲服务行业利差大幅收窄102BP。

2. 信用风险事件影响

• 第四季度新增债券违约数量较上一季度下降，首次违约主体数量也大幅减少。
• 信用风险事件的减少对信用利差的下行起到积极作用。

3. 政策因素

• 2021年稳健的货币政策有助于市场整体信用状况改善。
• 第四季度房地产政策边际缓和，对信用利差产生正面影响。

4. 市场风险偏好

• 市场对中长期城投债信用风险的偏好有所上升，3年期和5年期中高等级城投债利差下行幅度较大。
• 对低等级城投债的风险偏好下降，导致其与高等级利差差值走阔。

结论

2021年第四季度，中国债券市场信用利差整体下行，反映出市场对信用风险的偏好有所改善。其中，民营企业利差下行幅度较大，显示出市场对民营企业的信心提升。城投债方面，中长期限利差普遍收窄，但低等级与高等级之间的利差分化仍存在，表明市场对低资质城投债的谨慎态度。整体来看，信用债市场在第四季度表现较为平稳，信用状况良好。