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信用利差总体上行，民营企业利差上行幅度较大—2021年第三季度债券市场信用利差分析

核心内容

2021年第三季度，中国债券市场信用利差整体呈现上行趋势，各期限各等级利差普遍走阔。其中，民营企业信用利差上行幅度大于地方国有企业，主要受永煤事件影响逐步消化及民企违约事件增多的推动。城投债方面，各期限不同信用等级利差表现不一，中长期城投债利差震荡走阔，但AA-级利差有所收窄。

主要观点

1. 信用利差走势

• 1年期利差：7-9月走势基本一致，7月小幅上升，8月大幅下行，9月上行。
• 3年期利差：7-8月中旬收窄，8月中旬至9月震荡回升，9月上旬小幅下降，之后走阔。
• 5年期利差：整体震荡走阔，中低信用等级（AA、AA-）利差走阔幅度较大。

2. 行业利差变化

• 多数行业利差收窄：第三季度，25个主要行业中多数行业信用利差有所收窄，与上季度相比基本保持不变。
• 纺织服装行业利差大幅走阔：由第二季度下行178个BP转为第三季度上行426个BP。
• AA级行业利差分化明显：化工行业AA级利差最大，商业贸易行业AA级利差大幅走阔，电力和房地产行业AA级利差大幅收窄。

3. 企业性质利差差异

• 民营企业利差上升幅度较大：第三季度民营企业信用利差上行幅度大于地方国企，可能与民企违约事件增多有关。
• 央企、地方国企、民企信用利差走势一致：但整体上，央企、地方国企、民企信用利差分别收窄2BP、10BP、5BP。

4. 城投债利差表现

• 1年期城投债利差震荡：7-8月上旬收窄，9月震荡回升。
• 3年期城投债利差先下行后上行：AA-级利差收窄，其他等级小幅走阔。
• 5年期城投债利差震荡走阔：AAA、AA+和AA级利差走阔，AA-级利差收窄。
• 低信用等级与高信用等级利差分化减弱：除1年期外，其他期限城投债AA-级与AAA级利差差值均出现收窄。

关键信息

• 信用利差变动幅度：

  • 1年期：AA-级利差变动7BP，其他等级利差变动幅度较小。
  • 3年期：各等级利差普遍走阔，AA-级利差变动29.73BP。
  • 5年期：各等级利差走阔，AA-级利差变动30.64BP。

• 利差分化趋势：

  • 高等级（AAA）与低等级（AA-）之间利差分化加剧，尤其是在中长期限（3年期、5年期）。
  • 城投债中，除1年期外，其他期限的AA-级与AAA级利差差值有所收窄，显示分化程度下降。

• 行业利差排名变化：

  • 第三季度信用利差最大的行业为轻工制造、纺织服装和农林牧渔。
  • 第二季度信用利差最大的行业为计算机、轻工制造和通信。
  • 信用利差最小的行业为非银金融、电力和国防军工，排名保持不变。

总结

2021年第三季度，债券市场信用利差整体上行，其中民营企业利差上升幅度大于地方国企。产业债方面，多数行业利差收窄，但纺织服装行业利差大幅走阔，AA级行业利差分化显著。城投债利差在不同期限和等级间表现不一，中长期限利差震荡走阔，但AA-级利差有所收窄，反映出市场对低信用等级城投债的担忧有所缓解。整体来看，市场对中长期债券的信用风险更加谨慎，而短期债券的利差波动相对较小。