2022-07-15-中国银行-2022年第二季度债券市场信用利差分析_信用债利差大幅收窄_民营企业信用利差显著走阔_11页_1mb

信用利差分析报告总结 (2022年第二季度)

一、信用债利差总体表现

• 总体下行：2022年第二季度，各期限各等级信用债利差整体收窄，尤其是信用等级较低的品种降幅明显，特别是3年期和5年期AA等级及以上品种。
• 行业与企业分化加剧：一季度略有分化，二季度民营企业的信用利差在5月底后加速走阔（系统性违约事件众多），而央企和地方国企的利差则持续收窄。
• 原因分析：宽松政策提振避险情绪，信用债需求上升，利率曲线出现平坦化趋势，压缩信用利差。

二、产业债信用利差下行、民营分化加大

• 所有行业信用利差收窄：27个主要产业债行业信用利差总体收窄，农林牧渔行业降幅最大。
• 企业性质差异：民营企业信用利差自6月起被明显拖低，触发监管和市场担忧；央国企保持稳定下行趋势，反映国家支持。

三、城投债信用利差整体收窄明显

• 各期限全面收窄：1年、3年、5年期城投债中高等级信用利差均收窄，AA-等低等级品种利差降幅最大（达40个BP）。
• 期限偏好升温：市场偏爱中长期国债与信用利差套利，使得主体信用等级较高的城投债利差收窄幅度更大。
• 风险分化显现：不同时期城投债不同信用等级利差走势趋异，例有力暗示监管控制、整合背景下城投品种性能差异加大。

总体结论

本季度，信用利差整体得益于宽松货币政策和避险情绪升温而持续压降，尤其是城投债对政策支持反应更甚。但需注意民营企业违约提速和信用利差分化的风险，反映了市场对区域/主体信用风险判断的分歧加深。