医药行业2019年投资策略：医改步入实质阶段，行业重塑新格局-20181221-山西证券-37页-3mb

医药行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年医药行业在政策和市场环境下的表现，指出医改已进入深水区，政策密集出台，尤其是医保局成立和带量采购政策的落地，对医药行业格局产生了深远影响。报告认为，未来医药行业将面临持续的降价压力，但同时，部分细分领域如生物药和零售药店将受益于政策导向，迎来发展机遇。

主要观点

1. 医药行业波动剧烈，整体承压

• 2018年医药板块整体表现疲软，全年下跌23.16%，在申万一级子行业中排名第七。
• 医药板块在2月启动上涨，但随后因政策影响和市场情绪波动而回落。
• 估值处于历史低位，医药生物行业PE（TTM）为26.34倍，相对沪深300溢价率处于低位。
• 非药板块（如医疗服务、医疗器械）表现优于制药板块，说明政策对某些细分行业影响较小。

2. 医改进入深水区，政策重塑行业格局

• 医改政策密集出台，包括两票制、一致性评价、带量采购等，推动行业整合。
• 医保控费成为行业主要趋势，政府通过谈判降低高价药品价格，同时推动国产仿制药替代进口。
• 带量采购政策以通过一致性评价为前提，将大幅压缩药企销售费用，改变利润结构。

3. 产业链格局重塑，医保局掌握话语权

• 医保局作为最大支付方，将对上下游企业产生深远影响，尤其是工业和商业端。
• 医药流通领域将经历洗牌，中小型商业公司可能被淘汰，市场集中度提升。
• 零售药店渠道价值提升，处方外流趋势加快，有望承接千亿市场。

4. 穿越政策迷雾，聚焦细分赛道

• 生物药：技术壁垒高，降价压力小，国内进入黄金发展期，PD-1抑制剂等重磅产品陆续上市。
• 零售药店：连锁化率和集中度提升，处方外流带来增量市场，未来渠道价值凸显。

关键信息

1. 行业数据

• 2018年1-10月医药制造业主营收入：20180.60亿元，同比增长13.60%
• 利润总额：2553.90亿元，同比增长10.40%
• 医保基金支出增速：自2013年起大于收入增速，2018年医保控费趋势加强

2. 政策影响

• 一致性评价：截至2018年12月9日，已有128个产品通过或视同通过，但“289目录”中仅有41个产品完成。
• 两票制：将推动医药流通行业集中度提升，压缩中间环节。
• 带量采购：国家版带量采购已落地，31个品种大幅降价，部分企业利润下降，但符合要求的企业将受益。

3. 重点公司

• 智飞生物：HPV疫苗采购额上调，业绩增长潜力大，预计2018-2020年EPS分别为0.97、1.71、2.28元，PE分别为40.31、22.87、17.15倍。
• 爱尔眼科：内生增长稳健，省会及地级市医院为主要利润增长点。
• 一心堂：零售药店龙头，受益于处方外流趋势，预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.34、1.68元，PE分别为21.76、16.57、13.21倍。
• 益丰药房：零售药店龙头，2018-2020年EPS分别为1.13、1.52、1.93元，PE分别为44.28、32.92、25.93倍。

风险提示

• 医改政策风险：政策持续收紧可能对行业造成更大压力。
• 股市震荡风险：医药板块受政策影响较大，市场波动可能影响投资回报。
• 医疗事故风险：部分药品因质量问题或政策变动可能面临风险。

结论

医药行业在2018年经历较大波动，整体承压，但部分细分领域如生物药和零售药店具备长期增长潜力。投资者应关注具备竞争优势、政策受益的公司，同时警惕政策变动对行业带来的不确定性。