20181221-山西证券-医药行业2019年投资策略_医改步入实质阶段_行业重塑新格局_37页_3mb

医药行业2019年投资策略总结

核心内容

• 行业背景：医改进入深水区，政策密集出台，推动行业格局重塑。
• 市场表现：2018年医药板块整体下跌，非药板块表现优于制药板块。
• 政策影响：医保控费、一致性评价、带量采购等政策对医药行业产生深远影响。
• 产业链变化：医保局掌握话语权，推动医药行业集中度提升。
• 投资策略：聚焦生物药和零售药店等细分赛道，关注具备竞争力和成长潜力的公司。
• 重点公司：智飞生物、爱尔眼科、一心堂、益丰药房等公司被列为投资组合。

主要观点

• 医药板块整体承压：受医保控费和带量采购等政策影响，医药板块整体表现不佳，但非药板块（如生物药、医疗服务）表现相对较好。
• 医改进入实质阶段：政策密集出台，包括两票制、一致性评价、带量采购等，推动行业变革。
• 医保基金压力增大：随着老龄化加剧，医保基金收入增长乏力，医保控费趋势加强。
• 仿制药降价趋势不可逆：带量采购和一致性评价政策将推动仿制药价格下降，回归合理利润。
• 生物药发展潜力大：生物药具有较高的技术壁垒和市场空间，成为未来重点发展方向。
• 零售药店价值提升：随着医药分开政策推进，处方外流趋势增强，零售药店集中度和渠道价值将显著提升。

关键信息

1. 医药板块表现

• 2018年12月14日，医药生物行业PE(TTM)为26.34倍，相对沪深300溢价率处于历史低位。
• 医药行业指数下跌23.16%，在申万一级子行业中排名第七。
• 医疗服务跌幅最小（13.18%），生物制品下跌18.27%，其余子行业跌幅均超过20%，中药及医药商业跌幅达27%。

2. 医改政策影响

• 一致性评价：2016年启动，289目录品种需在2018年底前完成一致性评价，但进度缓慢，多数未完成。
• 两票制：2016年推行，将压缩中间流通环节，提升市场集中度。
• 带量采购：2018年11月国家版带量采购政策落地，31个药品大幅降价，其中部分降幅超过90%，对仿制药行业造成深远影响。

3. 医保控费趋势

• 医保基金支出增速超过收入增速，控费成为行业主旋律。
• 高价值创新药被纳入医保目录，通过谈判降低价格，提升医保资金使用效率。
• 仿制药价格虚高将被挤出市场，回归合理利润。

4. 产业链格局重塑

• 上游工业端：仿制药行业面临大洗牌，原料药一体化企业更具成本优势。
• 中游商业端：两票制将淘汰中小型商业公司，提升市场集中度。
• 下游终端：医院仍处于强势地位，但零售药店因处方外流将获得更大发展空间。

5. 细分赛道投资机会

• 生物药：PD-1抑制剂、单抗等产品已成为重磅药物，国内生物药发展迅速。
• 零售药店：连锁化率和集中度提升，未来处方外流将带来千亿市场机会。

投资组合

风险提示

• 医改政策风险：政策调整可能对行业格局产生重大影响。
• 股市震荡风险：医药板块受政策和市场环境影响较大，存在短期波动风险。
• 医疗事故风险：药品质量或安全问题可能对企业造成负面影响。

图表目录

• 图1：全球各类股指表现（截至12月14日）
• 图2：医药生物与沪深300相对走势（截至12月14日）
• 图3：申万行业涨跌幅对比（截至12月14日）
• 图4：医药生物行业各子板块涨跌幅（截至12月14日）
• 图5：医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势（截至12月14日）
• 图6：申万一级行业及沪深300估值对比（截至12月14日）
• 图7：医药生物行业各子板块估值情况（截至12月14日）
• 图8：医药制造业运行情况
• 图9：仿制药一致性评价流程图
• 图10：两票制前后医药流通模式
• 图11：4+7带量采购流程图
• 图12：基本医疗保险基金收支情况
• 图13：中国历年人口结构变化
• 图14：国内历年卫生费用及占GDP比重
• 图15：医药产业链
• 图16：国内零售药店历年连锁化率变化趋势
• 图17：中美零售企业连锁化率及集中度
• 图18：国内单体药店数量及变动趋势

表格目录

• 表1：2018年医药行业上市公司涨幅前十位（剔除次新股）（截至12月14日）
• 表2：仿制药一致性评价主要政策及相关内容
• 表3：超过3家企业通过一致性评价的品种（截至18年12月9日）
• 表4：带量采购品种及预中选企业情况（标红为预中选企业）
• 表5：4+7城市药品集中采购中选品种表
• 表6：2017年全球十大畅销药物
• 表7：近期部分进展较快的国产重磅生物药上市/研发情况
• 表8：处方外流相关政策