20201215-国金证券-休闲卤制品行业专题分析报告_门店驱动空间充足_成长确定性强_22页_1mb

休闲卤制品行业专题分析报告总结

核心内容

休闲卤制品行业作为休闲食品行业增速最快的子品类之一，近年来保持了年均20%的复合增长率，2020年市场规模预计达到1235亿元。行业高成长性源于供需的高度匹配，稳固的消费需求与规模化门店布局相结合，推动了行业的快速发展。

主要观点

1. 行业增长动力强劲

   • 消费需求稳定，消费者偏好品牌化、品质保障的连锁门店，品牌渗透率持续提升，预计2020年将达到70.3%。
   • 门店具备高坪效、高周转特点，租金压力小，客流量转化率高，适合快速扩张。

2. 头部企业具备显著扩张空间

   • CR5的门店占有率不到20%，绝味、周黑鸭和煌上煌市占率分别为约10%、5%及3%，若仅考虑对现有门店的替代，头部企业至少拥有翻倍的增长空间。

3. 规模化运营模式显著提升盈利水平

   • 头部企业通过规模化采购、全国化布局、自建物流体系等提升运营效率，降低成本，提高净利率。
   • 绝味和周黑鸭在净利率方面表现突出，尤其是绝味，2019年净利率排名行业第一。

关键信息

门店扩张与运营效率

• 门店扩张是主旋律：绝味、周黑鸭和煌上煌均加快门店布局，绝味每年新增千家门店，预计2020年净增1400家，煌上煌计划新增1200家门店。
• 高坪效与低投资：卤制品门店的坪效高于其他餐饮或零售门店，投资回收期短，有助于快速扩张。
• 配送效率提升：绝味通过18个全国工厂布局和自有物流体系，提升配送效率，降低运输成本；煌上煌也逐步转向自建物流体系。

企业模式分析

绝味

• 成本控制能力优秀：绝味通过大规模采购平滑原材料价格波动，2015年起采购价低于市场均价，2016-2019年采购价格波动率显著低于市场。
• 加盟模式成熟：绝味99%为加盟店，通过加盟商委员会和4+2级人才梯队培养体系，实现加盟商与公司的双赢。
• 布局餐饮生态圈：通过投资连锁餐饮、调味品、供应链等领域，构建餐饮生态圈，提升品牌影响力和盈利能力。

周黑鸭

• 特许经营模式开放：2019年中报提出开放特许经营模式，截至2020年10月已有449家特许门店，且单店营收与直营店相当。
• 品牌定位中高端：通过品牌溢价获得高毛利率，但直营模式限制了扩张速度，特许经营成为弥补短板的重要方式。
• 创新产品线：推出不辣、藤椒等新品类，丰富消费场景，提升市场竞争力。

煌上煌

• 创二代引领转型：新管理层引入现代化管理理念，加快省外市场拓展，通过高势能门店切入新兴市场，再扩展社区门店。
• 数字化转型：疫情期间启动社区团购和到店到家业务，线上销售比例一度达到35%，实现逆势增长。
• 产品创新与场景拓展：推出沸腾热卤产品，丰富消费场景，提升品牌吸引力。

投资建议

• 整体估值合理：绝味和煌上煌在休闲食品板块中处于中下位置，周黑鸭估值较高。
• 成长确定性强：行业主要驱动力为门店扩张，头部企业具备较强的拓店能力，预计未来业绩有较大弹性。
• 疫情后复苏预期良好：三季度以来社区门店恢复至去年同期水平，高势能门店恢复至70-80%，同店收入表现良好。

风险提示

• 食品安全风险：卤制品保质期短，需冷链运输，一旦出现食品安全问题，将影响品牌形象。
• 原材料价格波动：鸡鸭副产品价格受市场供需影响，存在波动风险。
• 行业竞争加剧：尽管已形成两超多强格局，但核心城市竞争仍激烈，可能影响盈利能力。
• 疫情反复影响客流量：线下门店受疫情影响较大，若疫情反复，可能影响门店客流量。
• 需求恢复不达预期：经济增速放缓可能影响消费者对可选消费的购买意愿，需求恢复存在不确定性。

企业对比

总结

休闲卤制品行业具备高成长性，供需匹配度高，门店扩张是主要驱动力。绝味、周黑鸭和煌上煌在门店扩张、成本控制、加盟管理等方面各有优势，未来增长空间广阔。尽管存在食品安全、原材料价格波动等风险，但整体来看，行业具备较强的成长确定性。