休闲卤制品行业深度报告：好赛道好格局下的卤制品龙头商业模式解析_23页_2mb

休闲卤制品行业深度报告总结

核心内容

休闲卤制品行业正处于快速发展阶段，行业增长中枢稳定在12%-15%，未来三年增长动力强劲。消费人群以18-35岁年轻女性为主，更健康、更美味的消费趋势推动卤制品成为零食新宠。行业渗透率仍有较大提升空间，成本压力可控，龙头企业的竞争力持续增强。

主要观点

1. 行业增长与格局

   • 休闲卤制品过去7年复合增速达18.6%，过去4年龙头企业的复合增速为15.9%。
   • 行业份额高度集中，CR2高达70%，绝味和周黑鸭占据主导地位，CR3达到83%。
   • 门店扩张是行业增长的主要引擎，预计未来三年仍可维持10%的增速。

2. 绝味与周黑鸭的差异化发展路径

   • 绝味：聚焦大众市场，采用加盟模式，利用规模效应快速扩张，具有更强的渠道下沉能力。
   • 周黑鸭：瞄准中高端市场，采用直营模式，注重品牌建设，但面临高势能渠道竞争加剧和同店增长放缓的挑战。
   • 两者商业模式不同，绝味凭借高性价比和加盟模式拥有更广阔的成长空间。

3. 成本压力与价格管理

   • 鸭副价格在2018年出现大幅上涨，但龙头企业的议价能力、库存周期和产品结构调整有助于缓解成本压力。
   • 非洲猪瘟可能推动鸭价上涨，肉鸭产能逐步恢复将有助于鸭副价格稳定。

4. 投资建议

   • 推荐绝味食品，因其具有更强的规模效应和管理能力，未来成长空间广阔。
   • 周黑鸭虽面临短期阵痛，但品牌粘性为其构建护城河，有望在竞争中恢复增长。

关键信息

• 市场增长：休闲卤制品行业增长中枢稳定在12%-15%，未来三年增长潜力大。
• 消费人群：以18-35岁年轻女性为主，更健康、更美味的需求推动品类升级。
• 行业格局：CR2达70%，CR3达83%，绝味和周黑鸭占据主导地位。
• 绝味与周黑鸭对比：绝味以加盟模式快速扩张，周黑鸭以直营模式打造品牌溢价。
• 成本管理：绝味具备更强的议价能力和库存管理，有助于应对成本波动。
• 扩张潜力：绝味在乡镇和海外市场仍有较大发展空间，未来10年扩张瓶颈难现。
• 投资评级：绝味食品被推荐，行业整体被评定为“强于大市”。

风险提示

1. 宏观经济疲软：经济增速放缓可能导致消费端增速下降。
2. 食品安全事件：重大食品安全事故可能严重影响消费者信心。
3. 原料价格上涨：鸭、鸡等原材料价格波动可能影响企业盈利。

股票投资评级

• 绝味食品：推荐，预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%。
• 周黑鸭：推荐，预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%。

行业投资评级

• 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
• 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

附录

• 研究团队：刘彪（证券分析师）、蒋寅秋、何沛滨（研究助理）。
• 免责声明：本报告仅供平安证券签约客户及专业人士参考，不面向公众发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议。