休闲卤制品行业专题分析报告：门店驱动空间充足，成长确定性强-20201215-国金证券-22页_831kb

报告摘要

休闲卤制品行业专题分析报告总结

核心内容概述

休闲卤制品行业作为休闲食品细分领域，展现出强劲的增长势头。行业规模约千亿元，过去几年的复合年增长率（CAGR）达到20%，位列休闲食品行业第一。其高成长性主要源于消费需求的稳固性与规模化门店布局的高度匹配，消费者偏好品牌商家，品牌化率持续提升，预计2020年将达70.3%。行业具备高坪效和高周转的特点，租金压力小，客流量转化率高，且具备较短的投资回收期，吸引了大量加盟商参与，推动了行业快速发展。

主要观点

行业增长动力强劲
- 食品消费习惯稳固，卤制品具有成瘾性和高复购率，推动行业持续增长。
- 门店扩张是当前主要增长驱动力，连锁品牌门店的铺设有效激发消费者的即时购买需求。
头部企业具有显著扩张空间
- 当前CR5的门店占有率不到20%，若仅考虑对现有其他门店的替代，头部企业至少拥有翻倍的增长空间。
- 绝味食品市占率约9%，周黑鸭和煌上煌市占率在5%及以下，扩张潜力较大。
门店扩张模式与盈利空间
- 卤制品门店投资回收期短，绝味约12-18个月，周黑鸭约半年，适合快速扩张。
- 头部企业通过规模化运营和高效的配送体系，有效降低运输成本，提升盈利能力。

关键信息

1. 企业分析

绝味食品
- 门店数量近1.3万家，加盟商占比高达99%，通过加盟商委员会实现自我管理，降低管理成本并增强加盟商粘性。
- 2019年净利率排名第一，具备优秀的原材料采购议价能力和平滑成本波动的能力。
- 采用销地生产模式，全国18个工厂均匀覆盖31个省市，配送效率高。
- 2020年计划新增1200家门店，已实现全年目标的一半以上。
- 通过投资连锁餐饮、供应链、调味品等企业，构建餐饮生态圈，提升整体盈利能力。
周黑鸭
- 主打中高端产品，过去采用直营模式，但受成本上升和管理问题影响，业绩出现下滑。
- 2019年中报提出开放特许经营模式，截至2020年已有449家特许门店，预计全年目标可超额完成。
- 通过特许经营模式加快渠道下沉和新兴市场扩张，同时布局新零售，提升线上销售比例。
煌上煌
- 作为最早上市的卤制品企业，省外拓展较慢，2017年后创二代上阵，加快门店扩张。
- 2020年计划新增1200家门店，前三季度已实现968家，预计全年目标可完成。
- 厂房布局与扩张步伐匹配，新增产能达5万吨，其中2.6万吨已启动建设。
- 疫情期间启动社区团购和到店到家业务，线上销售比例一度达35%，业绩逆势增长。

2. 行业特点与趋势

高坪效与高周转
- 卤制品门店无堂食和后厨，租金压力小，客流量转化率高，周转率优秀。
- 相较于其他餐饮和零售业态，卤制品门店的坪效具有显著优势。
品牌化率提升
- 品牌卤制品的渗透率从2010年的25.4%提升至2015年的46.1%，预计2020年将达70.3%。
物流配送体系优化
- 绝味和煌上煌采用销地生产模式，配送半径控制在300公里以内，配送效率高。
- 周黑鸭因主营盒装产品，运输半径更广，采用外包物流模式。