证券研究报告总结
核心内容概述
本报告聚焦于2018年中国能源、公用事业及工业行业的投资机会，重点分析了天然气、风电、电解铝和玻璃四大行业的发展趋势及投资价值。
天然气行业分析
需求与供应
- 中国天然气在一次能源消费结构中占比低，2016年仅为6.2%，远低于全球平均水平（24%）。
- 政策推动下，天然气消费占比目标为2030年达到15%，需求端持续增长。
- 2017年天然气消费增长15.3%，而国产气增速放缓，进口量同比增长27.6%，对外依存度达35%。
- LNG作为进口来源的占比自2012年后首次超过管道气，预计未来占比将进一步提升。
储气与调峰
- 2017年冬季出现严重气荒，供需缺口达62亿立方米，凸显储气调峰建设的紧迫性。
- 政策推动储气设施发展，国内天然气储运装备市场需求有望持续增长。
企业表现
- 新奥能源 (2688.HK)：2017年销气量增长28.2%，预计未来销气量年均增长20%左右，受益于天然气经济性提升和煤改气政策。
- 华润燃气 (1193.HK)：2017年销气量增长20.9%，接驳用户增长稳定，预计2018年接驳用户保持高位。
- 中国燃气 (0384.HK)：受益于京津冀煤改气，2017/18财年上半年销气量增长74%，预计未来2-3年业绩持续增长。
- 中集安瑞科 (3899.HK)：国内天然气储运装备龙头，全产业链布局，未来十年有望享受行业高速增长。
估值对比
| 股票代码 |
证券简称 |
总市值(亿港元) |
TTM PE |
18E PE |
19E PE |
PB |
| 2688.HK |
新奥能源 |
777.1 |
22.1 |
18.6 |
16.4 |
2.17 |
| 1193.HK |
华润燃气 |
626.1 |
16.8 |
14.4 |
12.4 |
5.92 |
| 3899.HK |
中集安瑞科 |
148.3 |
28.4 |
13.4 |
11.4 |
1.82 |
| 0384.HK |
中国燃气 |
1398.64 |
23.90 |
18.67 |
15.77 |
5.85 |
| 0135.HK |
昆仑能源 |
557.80 |
9.80 |
7.72 |
6.73 |
1.16 |
| 600642.SH |
申能股份 |
321.29 |
12.20 |
11.15 |
10.05 |
1.01 |
| 601139.SH |
深圳燃气 |
203.02 |
19.91 |
15.74 |
13.20 |
1.96 |
| 1083.HK |
港华燃气 |
197.41 |
14.46 |
13.59 |
12.60 |
1.25 |
| 3633.HK |
中裕燃气 |
187.86 |
33.67 |
-- |
-- |
5.92 |
| 6828.HK |
北京燃气蓝天 |
53.61 |
-- |
24.88 |
20.07 |
1.61 |
| 600333.SH |
长春燃气 |
42.23 |
162.50 |
-- |
-- |
1.60 |
| 300228.SZ |
富瑞特装 |
53.75 |
78.42 |
14.06 |
8.09 |
2.41 |
| 600917.SH |
重庆燃气 |
151.81 |
33.44 |
32.41 |
31.93 |
3.21 |
| 1600.HK |
天伦燃气 |
55.12 |
11.40 |
8.60 |
7.02 |
1.66 |
风电行业分析
需求与供给
- 2017年风电新增装机放缓，主要受北方限电和南方审批流程缓慢影响。
- 2018年风电新增装机有望恢复至20GW以上，限电改善推动发电量占比持续提升。
- 2017年风电限电率同比下降至12%，预计2020年降至5%。
企业表现
- 龙源电力 (0916.HK)：2017年风电平均利用小时提升至2,035小时，2018年新增装机指引为1.2GW，受益于限电改善。
- 华能新能源 (0958.HK)：风电利用小时数提升至2,082小时，明显优于行业平均水平，受益于优质风资源区域布局。
- 新天绿色能源 (0956.HK)：风电装机增长，同时受益于煤改气政策，天然气销量增长69%，带动业绩超预期。
估值对比
| 股票代码 |
证券简称 |
总市值(亿港元) |
TTM PE |
18E PE |
19E PE |
| 0916.HK |
龙源电力 |
547.3 |
7.8 |
6.9 |
5.9 |
| 0958.HK |
华能新能源 |
350.8 |
9.0 |
7.1 |
6.7 |
| 0956.HK |
新天绿色能源 |
99.9 |
8.1 |
7.1 |
6.7 |
| 1798.HK |
大唐新能源 |
100.4 |
11.5 |
7.3 |
6.1 |
| 0816.HK |
华电福新 |
191.9 |
8.1 |
6.7 |
5.8 |
| 0182.HK |
协合新能源 |
31.27 |
12.2 |
5.8 |
4.3 |
电解铝行业分析
行业趋势
- 2018年自备电厂规范将显著抬升电解铝成本，铝价进入成本和供给的拉锯战阶段。
- 2017年国内电解铝产量同比下降，2018年预计减产15万吨，复产约55万吨，新增产能145万吨。
- 长期来看，2019年行业格局将转向紧平衡甚至供不应求，中长期看好电解铝市场价值前景。
企业表现
- 中国宏桥 (1378.HK)：国内电解铝龙头，盈利预测显示2018-2020年净利润分别为90.8亿、174.6亿、181.3亿，PE分别为6.3X、3.3X、3.2X，给予审慎增持评级。
- 中国铝业 (601600.SH)：国内电解铝产能第二，2018年净利润预测为27.8亿元，PE为19.9X，给予买入评级。
估值对比
| 企业名称 |
估值(2018E) |
估值(2019E) |
估值(2020E) |
| 中国宏桥(H) |
5.99 |
4.53 |
4.83 |
| 中国铝业(H) |
16.36 |
12.36 |
14.35 |
| 云铝股份(A) |
17.02 |
10.52 |
7.14 |
| 美国铝业 |
15.34 |
14.64 |
17.67 |
| 挪威海德鲁 |
12.48 |
11.10 |
10.20 |
| 巴林铝业 |
5.36 |
2.95 |
3.11 |
| 力拓 |
11.03 |
11.99 |
11.99 |
玻璃行业分析
需求与供给
- 玻璃需求滞后于房地产销量，约滞后12-18个月，2017年商品房销售面积同比增长7.7%，预计2018年房地产对玻璃需求将快速增长。
- 供给端受冷修周期影响，2019年在产产能同比下滑，供给收缩较为确定。
企业表现
- 信义玻璃 (0868.HK)：全球浮法玻璃龙头，2018-2020年归母净利润分别为49.7亿、58.1亿、74.2亿港元，PE分别为9.7X、8.3X、6.5X，给予买入评级。
- 旗滨玻璃 (0906.HK)：华南地区原片龙头，积极布局海外市场，盈利预测显示2018-2020年净利润分别为4.97亿、5.81亿、7.42亿港元，PE分别为8.49X、7.54X、6.87X。
估值对比
| 企业名称 |
估值(2018E) |
估值(2019E) |
估值(2020E) |
| 信义玻璃(H) |
10.27 |
9.04 |
7.83 |
| 旗滨玻璃(H) |
8.49 |
7.54 |
6.87 |
| 南玻A |
17.28 |
14.47 |
- |
| 福耀玻璃 |
15.03 |
13.21 |
12.41 |
| 圣戈班 |
12.69 |
11.08 |
9.84 |
| 板硝子 |
- |
6.26 |
5.33 |
| 旭硝子 |
12.63 |
11.75 |
10.19 |
主要投资建议
- 天然气：城市燃气运营商与储运装备企业受益于需求增长和价格体系改革，推荐关注新奥能源、华润燃气、中国燃气和中集安瑞科。
- 风电：风电限电改善推动盈利提升和估值修复，推荐关注龙源电力、华能新能源、新天绿色能源。
- 电解铝：短期有“涨价”概念，中长期有良好前景，推荐关注中国宏桥和中国铝业。
- 玻璃：需求有望回暖，价格高位震荡，推荐关注信义玻璃和旗滨玻璃。
风险提示
- 天然气：接驳业务量不及预期，销气价差下降超预期。
- 风电：限电率下降不达预期，电价下降幅度超预期，项目建设周期拉长。
- 电解铝：产能释放不及预期，环保限产。
- 玻璃：房地产需求大幅下滑，“僵尸”产能复产，海外扩张不及预期，反倾销及汇率风险。
