20150119-广发证券-冠城大通-600067.SH-推进转型_掷地有声_11页_941kb

报告摘要

冠城大通 (600067.SH) 总结

核心内容

冠城大通（600067.SH）在2014年宣布战略转型，重点布局新能源产业，尤其是锂电池领域。公司通过增资入股西安物华新能源科技有限公司，获得其44.92%的股权，成为与西北工业并列第一大股东。此次投资金额为8,480万元，相较于西安物华净资产规模为1.25倍，价格相对优惠。投资完成后，西安物华注册资本增至1.46亿元，净资产增至1.51亿元。

主要观点

冠城大通的战略转型已取得实质性进展，通过入股西安物华、福建创鑫科技等企业，以及建立海外矿产贸易公司，逐步打通锂电池上下游产业链。
公司在军品销售资格方面取得进展，与西安物华及江西国科军工集团合作，为进军军用锂电池市场奠定基础。
民用锂电池市场拓展并行，公司通过整合资源扩大产能、降低成本，实现双主业平稳发展。
房地产和漆包线业务作为传统主业，保持稳定发展，为转型提供资金支持。

关键信息

股权投资详情

投资对象：西安物华新能源科技有限公司
出资金额：8,480万元
股权比例：44.92%
投资后注册资本：1.46亿元
投资后净资产：1.51亿元
投资方式：增资入股
后续计划：预计二次增资2118万元，股权比例将降至44.72%

股权结构变化

股东名称	增资前出资额（万元）	增资额（万元）	增资后出资额（万元）	股权比例
冠城大通	-	6,575	6,575	44.92%
西北工业	5,412	1,163	6,575	44.92%
北方特能	1,410	-	1,410	9.63%
其他自然人股东	78	-	78	0.53%

投资逻辑

冠城大通以低于行业平均PB（4.81倍）的价格购入西安物华股权，显示出对西安物华的看好。
通过与西北工业集团并列第一大股东，增强了在军用产品领域的拓展能力。
公司计划在15年逐步完成对海科健项目公司股权的收购，进一步巩固房地产主业。

业务拓展

军用市场：西安物华具备军品销售资格，其电池组产品已获得航空航天及其他相关机构认可，为军用锂电池市场拓展储备了资源。
民用市场：公司计划进军民用锂电池市场，利用现有平台整合资源，扩大产能，降低成本。
产业链布局：通过入股西安物华、福建创鑫科技，以及建立海外矿产贸易公司，实现锂电池产业链上下游的整合。

财务预测

年份	EPS（元/股）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2014E	0.60	13.04	1.73	11.04
2015E	0.75	10.56	1.49	10.24

业务发展情况

房地产业务：
- 2014年实现销售35亿元，计划2015年达到50亿元。
- 主要在售项目包括太阳星城B区、C区、冠城大通蓝郡、冠城观湖湾等。
- 2014年公司出售部分项目股权，包括福建宏江置业80%股权及永泰文化创意产业园二期土地合约，实现一定收益。
漆包线业务：
- 2014年受益于铜价下跌，利润率有望回升。
- 拥有福州马尾、江苏淮安、南京六合三个生产基地，总产能预计达15万吨。
- 作为中国漆包线行业的重要企业，公司具备较强的市场竞争力。

风险提示

锂电池正极材料行业目前存在产能过剩，项目进展存在一定不确定性。
公司在转型过程中，需关注新能源业务的盈利能力与市场拓展速度。

财务数据概览

项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	6,256	8,225	6,952	9,413	10,789
净利润（百万元）	831	1,278	718	888	1,003
EPS（元/股）	0.70	1.07	0.60	0.75	0.84
P/E	11.28	7.33	13.04	10.56	9.34
P/B	2.59	2.00	1.73	1.49	1.28
EV/EBITDA	4.51	9.45	11.04	10.24	10.21

结论

冠城大通在战略转型方面动作频频，通过入股西安物华，公司有望在新能源领域占据一席之地。尽管面临锂电池行业产能过剩的风险，但公司通过合理投资和资源整合，为未来发展提供了良好基础。同时，房地产和漆包线业务的稳定发展也为公司转型提供了资金保障。公司预计未来12个月内EPS分别为0.60元和0.75元，维持“买入”评级。

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