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超声电子 (000823.SZ) 行业分析总结

核心内容概览

超声电子是一家由汕头国资委全资持有的上市公司，成立于1997年，专注于印刷电路板（PCB）、液晶显示器（LCD）、触摸屏（TouchPanel）、覆铜板（CCL）及电子仪器等业务。公司是大陆唯一具备高阶HDI产能的“纯内资”PCB企业，具有显著的技术优势和市场竞争力。公司近年来在高阶PCB、汽车电子、液晶显示与触控等业务领域持续扩张，并取得了显著的业绩提升。

主要观点

• 技术积累深厚：超声电子自2003年起布局高阶HDI，2008年已具备量产能力，目前具备任意层Anylayer HDI技术，是大陆PCB行业的领先者。
• 苹果订单推动增长：公司是苹果优质供应商，已进入苹果前200家供应商名单，未来有望承接iPhone订单，推动业绩增长。
• 行业集中度提升：PCB行业受上游覆铜板涨价影响，集中度提升，公司凭借垂直产业链布局和高良率优势，成为资源集中的主要对象。
• 汽车电子布局积极：公司从2016年起重点布局汽车电子领域，随着智能驾驶技术的发展，汽车PCB需求增长迅速，公司具备良好市场前景。
• 液晶显示与触控业务改善：公司已获得多个知名汽车厂商的长期合作，液晶显示业务随着车厂认证完成，销售逐步放量，业绩明显改善。

关键信息

财务表现

• 2016年全年净利润预测：1.46亿人民币，同比增长55%~75%。
• 2017年盈利预测：归母净利润2.51亿人民币，同比增长71.92%。
• 2018年盈利预测：归母净利润2.95亿人民币，同比增长17.53%。
• EPS预测：2016年0.27元，2017年0.47元，2018年0.55元。
• 毛利率：2016年18.9%，2017年20.1%，2018年20.4%。
• 市盈率：2017年预测为40.8倍，目标价19.2元，首次覆盖“买入”评级。

产能与产品结构

• PCB业务：公司PCB业务占比51%以上，年产能达120万平米，其中HDI产能36万平米，2017年扩产至86万平米。
• CCL业务：公司CCL产能达700多万平米，产能利用率100%，主要销售给其他PCB厂商。
• 液晶显示与触控：公司液晶显示业务已实现多种LCD及模组产品，包括TN/STN/FSTN/ESTN/ASTN/VA等，触控业务包括电容式触摸屏、OGS技术等。

市场与客户

• 主要客户：苹果、博世、哈曼贝克、海拉、马瑞利等。
• 行业地位：公司在PCB行业具有较高的市场份额，尤其在高阶HDI和汽车电子领域表现突出。
• 技术优势：公司HDI技术达到44层，最小线宽40um，最小孔径0.1mm，具备高良率（95%以上）和高技术门槛。

行业趋势

• PCB需求增长：HDI、柔性电路板、IC载板、软硬结合板等高阶产品需求连年增长，而传统单/双面板、多层板增速放缓。
• 汽车电子增长：随着ADAS和智能驾驶技术的发展，车用PCB需求显著增加，预计2020年市场规模将突破75亿美元。
• 液晶显示与触控：随着技术升级和市场拓展，液晶显示与触控业务预计将显著回升。

风险提示

• 苹果订单和单价低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 消费电子和汽车电子需求放缓：可能对高阶HDI和车用PCB市场造成冲击。
• 液晶触摸显示器受新技术渗透影响：市场份额可能受到OLED等新技术的挤压。

估值与盈利预测

• PE估值：根据A股相关企业综合平均PE估值40.8倍，公司2017年目标PE为40.8倍，对应目标价19.2元。
• 收入预测：2016年39.20亿，2017年47.32亿，2018年53.13亿。
• 净利润预测：2016年1.46亿，2017年2.51亿，2018年2.95亿。

总结

超声电子凭借深厚的技术积累和积极的市场布局，已在高阶PCB、汽车电子、液晶显示与触控等领域取得显著进展。随着苹果订单的落地和汽车电子需求的提升，公司未来增长空间巨大。尽管面临一定的市场风险，但凭借其垂直产业链布局和高附加值产品，公司具备良好的发展潜力，估值具有上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。