20140227-广发证券-冠城大通-600067.SH-业绩稳健_期待转型_11页_1mb

冠城大通 (600067.SH) 详细总结

核心内容

冠城大通是一家以房地产开发为主营业务的上市公司，2013年实现主营业务收入82.25亿元，同比增长31.5%，归属于上市公司股东的净利润12.78亿元，同比上升53.8%。公司整体业绩稳健增长，但销售增长略有放缓，同时投资力度加大，多元化项目获取方式和金融布局成为公司未来发展的新方向。

主要观点

• 业绩增长：2013年公司业绩增长显著，净利润同比上升53.8%，主要得益于投资收益确认和费用率下降。
• 销售稳定：尽管业绩增长略低于预期，但公司销售规模维持稳定，全年合同销售金额达39.07亿元，同比增长14.3%。
• 投资力度加大：2013年公司通过多种方式获取土地项目，总投资金额达17.37亿元，显示公司对扩张的重视。
• 融资计划：公司计划发行不超过18亿元的可转债，预计上半年完成，有助于缓解资金压力。
• 盈利预测：预计2014-2015年每股收益分别为1.09元和1.18元，维持“买入”评级。
• 业务转型：公司正在从传统地产业务向多元化业务转型，包括金融板块的布局。

关键信息

业绩表现

• 2013年收入：82.25亿元，同比增长31.5%。
• 2013年净利润：12.78亿元，同比增长53.8%。
• 2013年每股收益：1.08元。
• 预计2014年销售：50亿元，与2013年相比小幅增长。
• 预计2014年净利润：12.93亿元，与2013年基本持平，有望实现小幅增长。

项目获取情况

• 土地投资总额：17.37亿元，规划建筑面积139.4万方。
• 项目获取方式：包括股权收购和公开招拍挂，其中股权收购占比更高。
• 主要项目：
  • 太阳星城系列：在北京东北三四环之间，总规划面积46.8万方。
  • 福建宏江置业：以股权收购方式获取，包括13.7万方住宅和6.19万方酒店。
  • 龙岩陆地港片区：与地方政府合作进行一级土地开发，总规划面积340万方。
  • 太阳宫D区：一级土地开发项目，预计2014年完成征地结案。

融资与资金状况

• 融资总额：2013年融资余额为21.03亿元，包括银行贷款和信托融资。
• 可转债发行：预计发行总额不超过18亿元，若全部转股，总股本将增至14亿。
• 融资成本：平均融资成本为9.87%，其中银行贷款为7.47%，信托融资为12.26%。
• 杠杆水平：净资产负债率由2012年的6%上升至2013年的46%，短期偿债压力增加。

金融布局

• 富滇银行投资：认购16亿元增资扩股股份，持股比例达到12.8%。
• 小额贷款公司合作：与漳州市人民政府等签订协议，参股11家小额贷款公司。

财务预测

• 2014-2015年EPS：预计分别为1.09元和1.18元。
• 2014-2016年净利润：预计分别为12.93亿元、14.04亿元和15.96亿元。
• 2014-2016年EBITDA：预计分别为19.24亿元、24.93亿元和28.05亿元。

风险提示

• 政策与市场波动：可能对公司销售产生影响。
• 资金链状况：随着投资规模扩大，公司资金压力增加，需关注其资金链的稳定性。

项目与区域分布

项目情况

• 北京项目：太阳星城系列销售进入尾声，未来将主要依赖尾盘和商业项目结算。
• 福建项目：包括福建宏江置业、永泰文化创意产业园二期、福州海峡国际会展中心地块等，未来有望成为销售主力。
• 江苏项目：南京蓝郡、苏州观湖湾、南通棕榈湾等项目维持平稳销售。

销售结构

• 住宅销售：13年销售金额20.32亿元，占总销售的大部分。
• 商业销售：包括写字楼和商铺，13年销售金额6.36亿元。
• 其他业态：如酒店及休闲项目，销售金额较少。

财务指标

资产负债表

• 总资产：2013年为157.18亿元，预计2014年增长至199.93亿元。
• 流动资产：2013年为137.41亿元，预计2014年增长至176.72亿元。
• 非流动资产：2013年为1,977百万元，预计2014年增长至2,321百万元。
• 负债合计：2013年为96.31亿元，预计2014年增长至125.45亿元。
• 资产负债率：2013年为61.3%，预计2014年为62.7%。

利润表

• 营业收入：2013年为82.25亿元，预计2014年为92.52亿元。
• 营业利润：2013年为16.26亿元，预计2014年为18.35亿元。
• 净利润：2013年为12.78亿元，预计2014年为12.93亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2013年为-262百万元，预计2014年为798百万元。
• 投资活动现金流：2013年为-1,245百万元，预计2014年为-329百万元。
• 筹资活动现金流：2013年为512百万元，预计2014年为1,684百万元。

财务比率

• 毛利率：预计2014年为30.4%，2015年为32.6%。
• 净利率：预计2014年为14.7%，2015年为14.5%。
• ROE：预计2014年为21.6%，2015年为19.0%。
• ROIC：预计2014年为14.4%，2015年为16.4%。
• P/E：预计2014年为5.6倍，2015年为5.2倍。
• P/B：预计2014年为1.2倍，2015年为1.0倍。
• EV/EBITDA：预计2014年为5.4倍，2015年为3.9倍。

未来展望

公司未来将重点发展北京和福建市场，同时加强金融领域的布局，以提升整体盈利能力和抗风险能力。预计2014年公司可实现50亿元的销售目标，2015年有望进一步增长。随着公司业务的多元化发展，盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期收益：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：乐加栋（S0260513090001）
• 联系人：郭镇（021-6075-0637），金山（021-6075-0652）
• 邮箱：lejiadong@gf.com.cn，guoz@gf.com.cn，jinshan@gf.com.cn