20130520-招商证券-冠城大通-600067.SH-践行成本控制_稳健前行_25页_2mb

冠城大通（600067.SH）投资分析总结

核心内容概述

冠城大通是一家以房地产开发和漆包线制造为主要业务的综合性企业，总部位于福州，2013年5月20日发布投资评级为“审慎推荐—A”，目标估值为10.6元。公司通过多种方式控制成本，如旧城改造和股权收购，以提升利润空间和市场竞争力。同时，公司计划在2013年实现销售金额翻番，达70亿元，并计划在2013年继续增持海科健股权，实现100%控股。公司还计划转型漆包线业务至高附加值产品线，如核电、风电、高铁和汽车发动机漆包线，以提升毛利率。

主要观点

• 成本控制：公司通过“旧城改造”和“股权收购”等方式控制土地成本，保障利润空间。
• 销售增长：2013年公司预计销售金额将达到70亿元，较2012年增长105%，为未来业绩提供保障。
• 业务转型：公司计划将漆包线业务转型至高附加值产品线，预计毛利率将从3%-4%提升至10%，实现质的飞跃。
• 财务稳健：公司资产负债率较低，资金充裕，具备较强的风险抵御能力。
• 区域布局：公司以北京为中心，逐步向长三角、海西等区域拓展，重点布局南京、福州等二线城市。

关键信息

股票评级与估值

• 投资评级：审慎推荐—A
• 目标价：10.6元
• PE估值：按2013年10倍动态PE计算
• PB估值：公司PB处于较低水平，显示资产价值被低估

股东结构

• 主要股东：福建丰榕投资有限公司
• 持股比例：25.2%
• 实际控制人：薛黎曦女士与韩国龙先生

财务数据（2013-2015年预测）

地产业务

• 2013年销售目标：70亿元，较2012年增长105%
• 土地储备：总占地294.5万平方米，总建筑面积509.1万平方米
• 重点城市：北京（88.9%）、南京、福州、苏州等
• 重点项目：太阳星城、冠城名敦道、蓝郡、蓝湾、首玺、华郡等
• 权益未结货值：243.47亿元，其中北京和江苏占比约40%

漆包线业务

• 当前产能：12.5万吨，其中福州马尾和江苏淮安为主要生产基地
• 未来产能：南京基地建成后，总产能将超过10万吨
• 毛利率提升：由3%-4%提升至10%，主要通过转型高附加值产品线实现
• 产品转型方向：核电、风电、高铁、汽车发动机漆包线

风险提示

• 销售不达预期：受经济状况影响，销售可能不及预期
• 漆包线转型失败：转型过程中可能面临产业壁垒，影响毛利率提升

业务与市场分析

房地产

• 业务重心：北京地区，2013年计划在南京和苏州拿地，投资总额约50亿元
• 项目分布：
  • 太阳星城（北京）：在建，总占地11.9万平方米，总建筑面积46.4万平方米
  • 冠城名敦道（北京）：完工，总占地5.1万平方米，总建筑面积33.13万平方米
  • 蓝郡（南京）：在建，总占地60万平方米，总建筑面积85万平方米
  • 蓝湾（苏州）：在建，总占地7.7万平方米，总建筑面积25.6万平方米
  • 首玺（福州）：在建，总建筑面积3.5万平方米
  • 华郡（桂林）：在建，总建筑面积10.9万平方米

漆包线

• 销售情况：2012年销售金额13.63亿元，销量2.43万吨
• 市场占比：华东地区71.1%，华南地区12.1%
• 未来方向：向高附加值产品线转型，如核电、风电、高铁、汽车发动机漆包线

财务健康状况

• 资产负债率：2012年末为66.0%，在行业中偏低
• 货币资金：20亿元，远高于短期借款与一年内到期的长期借款之和14.8亿元
• 资金成本：综合成本控制在8%，风险抵御能力强
• 现金流：2013年经营活动现金流663百万元，投资活动现金流-129百万元，筹资活动现金流-950百万元

总结

冠城大通通过多渠道拿地和成本控制，保障了利润空间和市场竞争力。2013年销售业绩预计大幅增长，为未来业绩提供保障。同时，公司计划将漆包线业务转型至高附加值产品线，提升毛利率。公司财务稳健，资金充裕，具备较强的抗风险能力。未来将重点布局南京、福州等二线城市，拓展长三角及海西市场，提升整体业绩。