20220917-太平洋-华友钴业-603799.SH-镍资源布局再落关键一程_全球锂电正极龙头加速成长中_5页_1mb

华友钴业镍资源布局与新能源业务发展分析

核心内容概述

华友钴业近期与淡水河谷印尼签订合作框架协议，计划采用高压酸浸湿法技术建设年产6万吨镍金属量的项目，标志着公司在印尼镍资源布局再落关键一程。该合作有助于公司提升镍产品自供比例，强化新能源动力电池正极材料一体化产业链，推动公司向新能源领域加速转型。

主要观点

短期：镍产能释放加速，自供比例提升

1. 镍产能扩张迅速
   华友钴业已与淡水河谷、福特汽车等多方合作建设多个镍项目，此次新增6万金吨湿法镍产能，使公司镍项目规划总产能达到64.5万金吨。

   • 若仅考虑已签约项目，2023-2025年公司镍产品预估权益产能分别为9.18万、12.84万和15.56万金吨。
   • 若纳入仅签订框架协议的项目，按最低股权占比测算，全部达产后，公司镍项目权益产能将达到39.57万金吨。

2. 自供比例助力成本控制
   随着镍产能释放，公司下游8系高镍前驱体产品的镍原料自供比例将显著提升。39.57万金吨的镍产品可满足77.82万吨前驱体的生产需求，而公司当前前驱体总产能为40万吨，预计可实现完全自供，从而降低成本，提升盈利能力。

关键信息

合作背景与资源保障

• 合作方与技术：华友钴业与淡水河谷印尼合作采用高压酸浸湿法技术，项目选址在印尼南苏拉威西省，依托Morowail工业园区的基础设施优势。
• 资源供应：淡水河谷印尼持有Sorowako矿区，该矿区自1978年起运营，探明镍储量约112.98万金吨，预计可开采至2045年，保障项目所需褐铁矿供应。
• 持股比例：淡水河谷印尼持股不超过30%，双方按持股比例包销MHP产品。

中期展望：技术优势与成本控制

1. 淡水河谷印尼资源保障优势
   淡水河谷是全球第二大镍生产商，拥有丰富的镍矿资源及完整的产业链布局，为华友钴业提供稳定的资源供应。

2. 华友钴业湿法技术优势
   公司已投产的华越湿法冶炼项目，单万吨投资成本约2亿美元，处于行业较低水平。未来可进一步优化成本结构，提升镍产品生产效率。

长期战略：产业园区融合与产业链一体化

1. 产业园区融合发展
   项目位于Morowail工业园区，公司将借助园区完善的电力、码头、机场等配套设施，降低生产、运输及交易成本。

2. 三元正极产业链一体化
   华友钴业通过自供镍资源，有效控制三元前驱体生产成本，提升产业链整体利润空间。预计随着镍产能释放，公司未来量利齐升，增强新能源业务盈利能力。

投资建议与财务预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

• 财务预测（单位：亿元）：

  年份	营收	归母净利润	EPS	PE
  2022E	561.28	59.38	3.72	19.23
  2023E	801.73	82.59	5.17	13.83
  2024E	1097.29	115.60	7.23	9.88

• 盈利指标预测：

  • 毛利率：2022E为22.71%，2023E为21.76%，2024E为21.55%。
  • 销售净利率：2022E为10.58%，2023E为10.30%，2024E为10.53%。
  • ROE：2022E为23.11%，2023E为24.32%，2024E为25.40%。
  • EV/EBITDA：2024E预计为5.96倍，显示估值优势。

风险提示

• 市场不及预期风险
• 政策变动风险
• 疫情导致的进出口风险

资料来源与声明

• 资料来源：Wind，太平洋证券
• 重要声明：本报告信息来源于公开资料，太平洋证券对其准确性与完整性不作保证。报告观点为分析师个人观点，仅供参考，不构成投资建议。公司及关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。未经授权不得翻版、复制、刊登。