兴业银行 (601166.SH) 2017年前三季度总结
核心内容
兴业银行在2017年前三季度的业绩基本符合预期，公司积极调整资产负债结构，有效缓解了同业负债考核压力，同时资产端持续重定价，推动净息差环比改善。公司资产质量和拨备覆盖率保持稳定，盈利结构优化，投资建议为“买入”。
主要观点
- 业绩表现：2017年前三季度实现营业收入1030.4亿元，同比下降13.16%；归属于母公司股东净利润471.5亿元，同比增长7.20%，基本符合市场预期。
- 资产负债结构调整：公司加大存款吸收力度，同业负债规模大幅压降，负债结构调整效果显著，同业负债占比考核达标。
- 净息差改善：2017年Q3净息差环比回升5bps，主要受益于负债端调整压力缓解及资产端重定价。
- 资产质量稳定：不良贷款余额为376.43亿元，不良率1.60%，拨备覆盖率220.4%，资产质量基本保持稳定，不良净生成率仍处于较低水平。
关键信息
负债端情况
- 存款：2017年Q3末存款余额29,486亿元，环比减少597亿元，降幅1.98%，但同比大幅增长17.28%。
- 同业负债：同业负债（同业存入+同业拆入+卖出回购）环比增长1.21%，同比仅增长1.44%。同业存单环比增长1.34%，但同比负增长15.12%。
- 负债结构：公司通过主动压降同业负债，有效缓解了考核压力。
资产端情况
- 贷款增长：2017年Q3末贷款余额22,750亿元，环比增长3.26%，同比增长20.45%。其中，对公贷款同比增长17.2%，个人贷款同比增长26.9%。
- 投资类资产压缩：公司压缩了应收款项类投资和可供出售金融资产的配置，分别环比减少588亿元和964亿元。
- 净息差：Q3净息差为1.87%，环比提升3bps。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2017/2018年净利润增速分别为7.3%和9.1%，EPS分别为2.78元/股和3.03元/股。
- 估值指标：当前股价对应的17/18年PE分别为6.4X和5.8X，PB分别为0.93X和0.83X。
- 盈利结构：净利息收入占比下降，非利息收入占比上升，非净利息收入/营业收入从23.34%上升至30.25%。
资产质量与资本状况
- 不良贷款：不良贷款余额为376.43亿元，不良净生成率为0.63%，环比上升22bps，但仍处于低水平。
- 拨备覆盖率：Q3拨备覆盖率下降至220.4%，但整体仍保持稳定。
- 资本充足率：资本充足率为12.66%，核心资本充足率为9.51%，资本状况稳健。
流动性指标
- 存货比：持续上升，从70.25%增至92.04%。
- 贷款/总资产：从36.16%增至37.88%。
- 债券投资/总资产：从30.84%降至50.96%。
- 同业资产/总资产：从19.62%降至1.44%。
风险提示
投资建议
- 评级：买入
- 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
附表：盈利预测及估值表
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| P/E |
7.15 |
6.73 |
6.39 |
6.36 |
5.83 |
5.25 |
| P/B |
1.30 |
1.12 |
1.04 |
0.93 |
0.83 |
0.74 |
| P/POP |
3.90 |
3.11 |
2.93 |
2.99 |
2.73 |
2.47 |
每股指标
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| EPS |
2.47 |
2.63 |
2.77 |
2.78 |
3.03 |
3.37 |
| BVPS |
13.63 |
15.81 |
17.05 |
19.13 |
21.56 |
24.29 |
| PPOPPS |
4.54 |
5.70 |
6.05 |
5.93 |
6.48 |
7.17 |
| DPS |
0.57 |
0.61 |
0.61 |
0.56 |
0.61 |
0.68 |
| 股息支付率 |
23.04% |
23.15% |
21.58% |
20.00% |
20.00% |
20.00% |
| 股息收益率 |
3.22% |
3.45% |
3.45% |
3.17% |
3.46% |
3.84% |
资产负债表数据
| 项目 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 贷款总额 |
1,593,148 |
1,779,408 |
2,079,814 |
2,391,786 |
2,726,636 |
3,081,099 |
| 存款 |
2,267,780 |
2,483,923 |
2,694,751 |
2,910,331 |
3,128,606 |
3,347,608 |
资产质量指标
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 不良贷款余额 |
17,544 |
25,983 |
34,416 |
38,184 |
43,354 |
48,030 |
| 不良率 |
1.10% |
1.46% |
1.65% |
1.60% |
1.59% |
1.56% |
| 拨备覆盖率 |
250.20% |
210.08% |
210.51% |
220.30% |
225.87% |
236.11% |
盈利能力指标
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| ROAA |
1.18% |
1.04% |
0.96% |
0.89% |
0.87% |
0.88% |
| ROAE |
20.56% |
17.51% |
16.19% |
14.92% |
13.82% |
13.62% |
| RORWA |
1.82% |
1.60% |
1.50% |
1.45% |
1.42% |
1.43% |
报告信息
- 分析师：屈俊（S0260515030005）
- 报告日期：2017-10-30
- 联系方式：0755-88286915，qujun@gf.com.cn
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