20170523-招商证券-兴业银行-601166.SH-基本面反转_性价比凸显_重点推荐_18页_1mb_1mb

兴业银行（601166.SH）分析总结

核心内容概览

• 目标估值：19.03元
• 当前股价：15.94元
• 估值折价：当前股价为0.84X17年PB，相对板块折价8.0%，相对领先股份行折价34.0%
• 估值修复目标：预计回升至1X17年PB，对应绝对收益空间19.4%
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年归属于母公司净利润分别为580/629/694亿元，同比增7.7%/8.5%/10.3%
• 基本面反转：兴业银行基本面已出现确定性见底反转趋势，资产质量改善，净息差有望回升

主要观点

1. 资产结构调整：兴业银行放缓资产增速，积极调整资产结构，表外理财增速下降幅度大于表内资产增速，整体呈现“表外为表内让路”的趋势。
2. 净息差见底：根据重定价缺口分析，兴业银行净息差已于1Q17见底，预计从二季度起逐季回升。
3. 流动性收紧影响有限：银行间市场利率上行对兴业银行业绩增速的影响在-1.04%至1.36%之间，实际影响极小。
4. 负债结构调整：兴业银行通过同业存单置换同业负债，压降同业负债占比，有利于息差提升。
5. 理财监管影响较小：理财监管趋严对营业收入及净利润的影响分别为-0.05%至0.01%和-0.15%至0.01%，实际影响微乎其微。
6. 资产质量改善：不良贷款率及不良生成率双降，拨备覆盖率提升，资产质量好转趋势明确，反哺利润。

关键信息

一、资产结构调整

• 2017年广义信贷增速上限为17.73%，新增广义信贷投放上限为11440亿元，大于2016年。
• 1Q17新增资产总额为1433亿元，其中贷款新增1188亿元（占比82.9%），同业资产新增603亿元（占比42.0%），债券投资整体压缩325亿元，尤其是应收款项类投资。
• 信贷资产占比提升，非信贷类资产（尤其是应收款项类投资）占比下降。

二、净息差分析

• 1Q17总重定价缺口为-1.3%，2Q-4Q17总重定价缺口为8.9%，说明资产端重定价节奏慢于负债端。
• 金融市场业务1Q17重定价缺口为-40.0%，2Q-4Q17重定价缺口为44.0%，表明净息差有望提升。
• 2017年净息差预计在1.78%至1.83%之间，根据不同情景测算。

三、银行间市场利率上行影响

• 情景分析表明，银行间市场利率变动对净息差影响在-1.27至1.65bps之间，对净利润增速影响在-1.04%至1.36%之间。
• 极端情景下，净息差下降1.5bps至1.80%，净利润增速下降1.2个百分点至6.01%。

四、同业负债调整

• 同业负债（含同业存单）占总负债比重从1Q17的42.0%逐步下降。
• 压缩同业负债三种情景测算：
  • 情景1：净息差下降2.97bps至1.78%
  • 情景2：净息差上升1.17bps至1.83%
  • 情景3：净息差上升0.38bps至1.82%

五、理财监管影响

• 理财监管对理财中间业务收入影响范围在-64.8%至6.56%之间，对营业收入和净利润影响分别为-0.05%至0.01%和-0.15%至0.01%。
• 理财规模适度扩张是大概率事件，理财利差收窄30bps是合理情景，对营业收入和净利润影响分别仅为-0.02%和-0.06%。

六、资产质量改善

• 1Q17不良贷款率下降至1.6%，不良生成率下降至64bps，信用成本下降27bps。
• 关注类贷款规模及逾期贷款规模均较1H16明显下降，不良认定标准趋严。
• 拨备覆盖率提升至215.16%，资产质量改善趋势明显。

总结

兴业银行在2017年基本面已出现确定性反转，净息差及资产质量均步入上升通道。尽管受到金融监管和流动性收紧的影响，但其影响有限，且估值折价较大，性价比突出。通过积极调整资产和负债结构，兴业银行有望实现净息差回升和利润增长。资产质量持续改善，进一步反哺利润，使其成为重点推荐对象。