纺织服装行业2021年度投资策略：蓄势待发-20201216-长江证券-31页_1mb

纺织服装行业2021年度投资策略总结

核心内容概述

2021年纺织服装行业整体呈现复苏迹象，业绩拐点显现，估值及配置仍处于低位。报告重点推荐了品牌服装及纺织制造领域的优质公司，并提出了三条投资主线：品牌服装龙头、电商高景气赛道及运动供应链企业。同时，报告分析了行业在疫情后的表现、渠道变化、库存周期及RCEP对纺织制造的影响。

主要观点

1. 服装零售：短期确定性增强，中期格局趋优

• 业绩拐点显现：2020Q3品牌服装板块收入和归母净利同比分别下降5.4%和62.8%，但存货水平显著下降，现金流改善，资产质量提升。
• 库存周期分析：2020年进入“被动去库存”阶段，预计2021年将进入“主动补库存”阶段，为行业增长提供支撑。
• 渠道变化：线下渠道空置率提升、租金下降，有利于优质品牌拓店和渠道优化；新兴渠道如直播电商虽发展迅速，但对传统品牌形成一定赋能。
• 新品牌突围难度大：由于流量分散、品类特性及展示需求，新兴品牌在服装领域突围难度较大，但部分标准化品类（如内衣）表现相对较好。
• 中高端消费景气可期：疫情加速消费回流，高收入人群抗风险能力强，推动中高端消费增长。

2. 纺织制造：生产要素成本趋降，持续看好运动供应链

• 行业景气度回升：2020Q3纺织制造收入和归母净利同比分别下降7.6%和59.0%，但已开始回暖。
• RCEP利好释放：RCEP的签署将推动区域内贸易自由化，关税下降有利于降低企业成本，提升供应链竞争力。
• 运动产业链优势显著：运动品牌对供应商的要求更高，供应链龙头如申洲国际、健盛集团具有较强竞争力。
• 成本结构优化：生产要素成本趋降，东南亚产能布局完善，推动供应链效率提升。

关键信息

重点推荐公司

2020年市场表现

• 2020年10月限额以上服装零售额累计同比-9.7%，但单月增速恢复至12.2%，显示复苏势头。
• 2020Q3纺织制造板块营收同比-7.6%，归母净利同比-59.0%，但库存和现金流改善。
• 纺织服装板块市盈率（TTM）处于历史低位，年初至今累计涨幅为1.6%。

RCEP影响分析

• RCEP覆盖全球最大的自由贸易区，15国纺织品和服装贸易占比高，关税下降有助于降低企业成本。
• 中国在纺织品出口和服装出口中占据重要地位，是少有的具备完整产业链的国家。
• RCEP的实施将推动区域内的供应链整合和成本下降，但欧美市场对RCEP的政策态度可能影响其效果。

投资主线建议

1. 品牌服装板块：重点推荐安踏体育、森马服饰、比音勒芬，关注李宁、罗莱生活、地素时尚等细分龙头。
2. 电商高景气赛道：重点推荐南极电商，其在电商渠道表现突出。
3. 运动供应链：推荐申洲国际、健盛集团，关注伟星股份等。

风险提示

1. 疫情持续影响：可能对终端零售和制造环境造成恶化。
2. 原材料及汇率波动：可能对成本和利润产生影响。
3. 贸易政策变动：可能影响行业出口及供应链布局。

图表与数据要点

• 图1：2020年10月限额以上服装单月增速恢复至12.2%，累计同比-9.7%。
• 图2：2020Q3品牌服装板块收入及归母净利同比-5.4%和-62.8%。
• 图3：20前三季度和2020Q3品牌服装各细分子板块增速。
• 图4：2020年10月纺织品和服装附件累计出口+31.9%和-8.6%。
• 图5：柯桥外贸景气指数自7月开始拐点向上。
• 图10：纺织服装板块年初至今累计涨幅为1.6%。
• 图11：板块市盈率（TTM）处于低位。
• 图15：春节前天数与服装1-2月零售情况相关性较高。
• 图16：纺织服装行业库存周期趋于缩短和平滑。
• 图34：2020年双十一部分新品牌登顶细分类目TOP1。
• 图35：天猫双十一和淘宝直播服装细分类目排序对比。
• 图36：头部主播带货品类及占比。
• 表5：代表性奢侈品公司除日本外亚洲/亚太市场20Q3恢复双位数增长。
• 表8：RCEP 15国纺织品和服装进出口格局（2019年）。

结论

纺织服装行业在2021年将进入增长阶段，重点推荐品牌服装及运动供应链企业。同时，RCEP的签署为纺织制造带来利好，推动成本下降和供应链优化。尽管新品牌在新兴渠道突围难度较大，但传统品牌在数字化和供应链优化方面表现突出，具备长期竞争力。