20191230-嘉谟证券-国内机场行业研究报告_25页_1mb

国内机场行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了国内机场行业的业务结构、收入来源、营运能力及盈利能力，并重点探讨了免税合同对机场经营的影响。报告涵盖了上海机场、北京首都机场、白云机场和深圳机场等主要机场的对比情况，揭示了国际旅客占比与免税租金收入之间的关系，以及机场在非航空业务方面的收入模式。

主要观点

1. 行业特点

• 收入来源：机场收入分为航空性收入和非航空性收入。
  • 航空性收入：包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费和安检费，收费标准由政府指导价规定。
  • 非航空性收入：包括免税零售、有税零售、餐饮、广告、贵宾服务、办公室租赁、值机柜台出租等，按市场调节价收取。
• 免税业务特性：免税零售业务仅对国际航班乘客开放，且免税租金收入由免税运营商按销售额比例提成或固定租金支付，是机场的重要收入来源。
• 旅客结构：国际及地区旅客占比越高，免税租金收入越高。

2. 业务结构对比

• 营收和净利润：上海机场和北京首都机场贡献了大部分营收和净利润，其中上海机场营收占比29%，净利润占比46%；北京首都机场营收占比33%，净利润占比30%。
• 旅客结构：上海机场国际及地区旅客占比51%，北京首都机场为28%，白云机场为26%，深圳机场未披露。
• 免税租金收入：上海机场和北京首都机场的免税租金收入占比分别为35.3%和32.9%，而白云机场和深圳机场的免税租金收入占比仅为8.1%和12.1%，显示其主要依赖公共事业属性。
• 免税租金综合扣点：上海机场为30%，北京首都机场为40.6%，白云机场为37%，表明免税业务对上海和北京机场的盈利能力贡献更大。

3. 营运能力和盈利能力对比

• 营运能力：
  • 上海机场的净固定资产周转率最高，而北京首都机场的总资产周转率逐年提升。
  • 白云机场由于扩建，净固定资产/总资产比例上升，但总周转率下降。
  • 深圳机场总资产周转率最低，营收较弱。
• 盈利能力：
  • 上海机场的毛利率和净利率均超过40%，盈利水平较高。
  • 北京首都机场的ROE和ROA较低，但ROIC较高。
  • 白云机场的盈利能力逐年下降，深圳机场整体盈利较弱。

4. 免税合同情况

• 上海机场：与日上上海签订合同，综合扣点为42.5%，预计未来免税租金收入达410亿元。
• 北京首都机场：与日上中国签订合同，免税租金收入达30.3亿元，但面临大兴机场分流。
• 白云机场：与中免签订合同，预计未来6-7年免税租金收入合计约40亿元。
• 深圳机场：未披露免税收入情况，免税业务占比低。

5. 广告业务情况

• 白云机场：与德高广告签订合同，预计未来5年带来20.3亿元广告收入，年均4亿元。
• 上海机场：与德高动量签订15年合同，2019年广告收入为4.48亿元，新合同有望提升。

6. 上海机场分析

• 历史沿革：2004年完成资产置换，经营重心转向浦东机场，虹桥机场旅客吞吐量逐渐下降。
• 业绩增长：上海机场营收和净利持续增长，2018年营收达93.13亿元，净利达44.31亿元。
• 业务结构：航空性收入占总收入约40%左右，非航空性收入占比约60%，其中免税租金收入占非航收入的约35%。
• 免税租金影响：免税租金对上海机场的净资产增长有显著影响，预计年均净利润为15.42亿元，带动净资产增长。

关键信息总结

机场收入结构

免税租金收入对比

营运与盈利指标对比（2014-2018年平均）

免税租金收入与人均消费能力

• 单位面积租金收入：上海机场约48.9万元/平米，北京首都机场约20.2万元/平米，白云机场约9.4万元/平米。
• 人均消费金额：上海机场约331元，北京首都机场约315元，白云机场约91元。

结论

上海机场和北京首都机场在免税租金收入和非航空业务方面表现突出，已逐渐从传统公共事业公司转型为独特的商业地产运营商。相比之下，白云机场和深圳机场的免税业务规模较小，仍以公共事业属性为主。未来，随着国际旅客的增长和免税合同的执行，上海机场有望进一步增强其盈利能力和净资产增长。