国内机场行业研究报告-20191230-嘉谟证券-25页_702kb

国内机场行业研究报告总结

行业特点

收入结构

• 航空性收入：与飞机、旅客及货物服务直接相关，收费标准由民航局规定，包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费等。
• 非航空性收入：包括免税零售、有税零售、餐饮、广告、贵宾服务、办公室租赁、值机柜台出租等，按市场调节价收取，主要通过销售额比例提成和固定租金。

客户结构

• 航空性业务客户：以国内外航空公司为主，同时涉及旅客服务。
• 非航业务客户：以零售、广告等商业服务为主。

国际与国内旅客差异

• 国际及地区旅客占比越高，免税租金收入越高。
• 国内旅客人均费用约59元，国际旅客人均费用约115元，国际航线费用是国内的两倍。
• 国内机场免税店购物需国际航班机票凭证，国际旅客占比影响免税业务规模。

业务结构对比

营收与净利润

• 上海机场和北京首都机场贡献了84%的营业收入和88%的净利润。
• 上海机场营收占比28.9%，净利润占比45.8%；北京首都机场营收占比32.8%，净利润占比29.7%。

旅客结构

• 国际及地区旅客占比是影响免税租金收入的关键因素。
• 上海机场国际旅客占比达51%，北京首都机场为28%，白云机场为26%。
• 深圳机场未披露旅客分类数据，但国际航线旅客增长较快。

免税租金收入

• 上海机场和北京首都机场免税租金收入分别为19.27亿元和17.72亿元，占营收比例分别为35.3%和32.9%。
• 白云机场免税租金收入为3.12亿元，深圳机场为2.25亿元，占比偏低。
• 上海机场免税租金收入占营收比例最高，显示其在非航业务中的核心地位。

免税租金增速

• 上海机场免税租金收入同比增长10.1%，北京首都机场同比增长18.1%，白云机场同比增长41.9%。
• 上海机场免税租金收入高于保底金额，显示其业务增长强劲。

业务结构分析

• 上海机场非航业务收入占比62.9%，其中免税租金占比35.3%。
• 北京首都机场非航业务收入占比62.2%，其中免税租金占比33%。
• 免税租金税后净利润占总净利润比例分别为54.9%和103%。

公司营运能力和盈利能力对比

营运能力

• 上海机场净固定资产周转率最高，总资产周转率在2018年仅次于北京首都机场。
• 北京首都机场净固定资产/总资产比例最高，但总资产周转率逐年提升。
• 白云机场净固定资产/总资产比例显著增加，但净固定资产周转率下降。

负债结构

• 北京首都机场净负债比例逐年下降，其他机场总体处于净现金状态。
• 上海机场净现金/净资产比例最高，深圳机场最低。

自由现金流

• 北京首都机场自由现金流/营业收入六年平均为33.1%，表现最佳。
• 上海机场为26.2%，白云机场为-3.7%，深圳机场为19.3%。

盈利能力

• 上海机场毛利率和净利率均高于其他机场，盈利能力最强。
• 上海机场的ROIC、ROE、ROA等指标均优于其他机场，显示其运营效率高。

免税合同情况

上海机场

• 免税合同覆盖T1、T2、S1、S2航站楼，总面积约16915.37平方米。
• 合同综合扣点为42.5%，预计未来免税租金收入将稳步增长。

北京首都机场

• 2017年与日上中国签订合同，涵盖T2和T3航站楼。
• 保底合同金额第一年为30.3亿元，未来可能面临大兴机场分流的影响。

白云机场

• 2017年与中免公司签订T1和T2进境免税店合同，面积总计约5944平方米。
• 免税租金收入预计未来6到7年合计约40亿元，远低于上海机场。

单位面积与人均消费

• 上海机场单位面积免税租金收入为48.9万元，是白云机场的5倍。
• 上海机场人均消费金额为331元，是白云机场的3.6倍。
• 北京首都机场单位面积免税租金收入为20.2万元，人均消费金额为315元，与上海机场接近。

广告披露情况

白云机场

• 与德高广告公司签订合同，预计未来5年广告收入约20.3亿元，年均4亿元。
• 广告收入由保底价和超额提成组成，年增长率6%。

上海机场

• 与德高动量广告签订15年合同，2019年广告收入约4.48亿元，新合同有望更高。

上海机场分析

历史沿革

• 2004年与控股股东完成资产置换，以浦东机场为主营。
• 虹桥机场旅客吞吐量逐渐下降，浦东机场逐渐成为核心。

历史业绩增长

• 2004年至2018年，上海机场营收年化增长10.8%，净利率稳定在44%以上。
• 航空性收入占比逐年下降，非航业务收入占比逐年上升，显示其非航业务增长显著。

免税合同对净资产的影响

• 免税合同保底金额为410亿元，预计年均净利润为150亿元。
• 2018年底净资产为100亿元，预计年均净资产增长显著。

总结

• 上海机场和北京首都机场不仅作为公用事业公司，还具有独特的商业地产属性，主要依靠免税租金收入实现高盈利能力。
• 白云机场和深圳机场仍以公共事业为主，免税租金收入占比低，业务增长受限。
• 免税租金收入与国际旅客占比正相关，国际旅客越多，免税租金收入越高。
• 广告业务在白云机场表现突出，而上海机场广告收入潜力大。
• 上海机场在非航业务中表现优异，未来有望进一步提升盈利能力。