20161212-兴业证券-机场行业行业深度研究_枢纽机场价值再认识_31页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告重点分析了中国核心枢纽机场的运营价值及投资逻辑，指出在航空主业具有公益属性及价格管制的背景下，机场运营是否为好生意的关键在于其是否为枢纽机场以及非航业务的发展情况。核心枢纽机场具备规模效应，随着旅客吞吐量的增长，其单位边际运营成本趋近于零，非航空性业务逐渐成为盈利的主要来源。

主要观点

枢纽机场的价值：
- 枢纽机场是稀缺资源，具有区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定等特性，是“硬资产”之一。
- 当旅客吞吐量达到3000万人次时，单位旅客边际运营成本趋于零，非航业务占比提升，盈利模式优化。
非航业务的重要性：
- 非航业务包括商业零售、餐饮、物业租赁、广告等，具有消费属性，盈利潜力大。
- 国际航线及中转旅客比例提升有助于非航业务发展，尤其在机场商业方面。
- 机场商业收入占非航收入的50%左右，是盈利关键。
中国机场的现状与前景：
- 中国核心机场的非航业务发展水平偏低，但随着消费升级、出境游发展，机场商业迎来良好契机。
- 中国核心机场的航空需求增长空间巨大，人均乘机次数仍处于上升期，未来提升潜力大。
收费改革与业绩弹性：
- 机场国内航线收费改革渐行渐近，非航业务收费可能率先提价，提升业绩弹性。
- 若航空性收费与地服业务整体调价5%，深圳机场、白云机场、厦门机场、上海机场的业绩弹性分别为16.2%、14.3%、10.2%、4.1%。
投资建议：
- 在资产荒背景下，机场行业配置价值明显，推荐短期受益时刻释放、长期盈利与估值双升的白云机场。
- 建议关注深圳机场的产能利用率恢复与收费改革弹性。
- 上海机场受益于虹桥需求溢出及迪斯尼带来的增量需求。
- 厦门空港因其资本开支少、业绩稳健、高分红而具有债券属性。

关键信息

重点公司与评级：
- 白云机场：16E 1.24，17E 1.37，评级：增持
- 深圳机场：16E 0.29，17E 0.33，评级：增持
- 上海机场：16E 1.48，17E 1.64，评级：增持
- 厦门空港：16E 1.37，17E 1.52，评级：增持
非航业务的盈利模式：
- 非航业务收入包括特许经营、土地出租、广告等，具有高毛利和稳增长特性。
- 机场商业的收入公式为：收入 = 入店客流量 × 客单价 × 成交率。
机场运营瓶颈：
- 中国核心机场营收增长的瓶颈在于时刻供给端，而非需求端。
- 随着空管技术提升和机场扩建，国内枢纽机场的容量上限还有很大空间。
收费改革影响：
- 收费改革优先解决地面服务亏损问题，提价可能带来显著业绩弹性。
- 内航内线收费提价将对深圳机场影响最大。
投资策略：
- 推荐白云机场、深圳机场、上海机场和厦门空港。
- 风险提示包括经济下滑、空难等不确定事件、时刻拓展不达预期。