建筑装饰行业：研究框架-20191205-联讯证券-48页_1mb

建筑装饰行业研究框架总结

行业概述与分类

建筑装饰行业属于建筑业和科学研究和技术服务业，按国民经济行业分类分为以下二级分类：

• 建筑业E：

  • E47：房屋建筑业（典型公司：中国建筑、上海建工）
  • E48：土木工程建筑业（典型公司：中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国电建、粤水电、中国中冶、中国化学、中国核建）
  • E49：建筑安装业（典型公司：延华智能、达实智能）
  • E50：建筑装饰、装修和其他建筑业（典型公司：金螳螂、亚厦股份、洪涛股份）

• 科学研究和技术服务业M：

  • M74：专业技术服务业
    • 747：地质勘查（典型公司：中矿资源）
    • 748：工程技术与设计服务（典型公司：苏交科、勘设股份、华建集团）
    • 749：工业与专业设计及其他专业技术服务（典型公司：东华科技、航天工程）

分类意义在于数据统计、跟踪与验证。

行业特征

• 行业规模：建筑业总产值2018年达23.5万亿，占GDP比重6.9%，是国民经济的支柱产业。
• 行业市值：申万一级分类中，约130家上市公司，总市值超1.5万亿，占A股市值约2.5%，排名16。
• 行业毛利率与净利润率：整体毛利率约11%，排名倒数第三；净利润率仅3.6%，排名倒数第五。
• 应收账款问题：应收账款增长快于收入增长，影响现金流和利润率。

行业商业模式演进

• 建筑企业正从单一建造商向“投融资 - 设计 - 建造 - 运营 - 维护”综合服务商转型。
• 传统建筑企业与城市综合运营商的对比：
  • 传统建筑企业：定位为工程提供者，业务系统复杂，盈利模式单一。
  • 城市综合运营商：实现城市价值链增值，盈利模式多元，价值空间较大。

行业周期性分析

• 库兹涅茨周期：15-25年不等，建筑业表现尤为明显。我国建筑业周期自1997-2015年为一个完整周期。
• 中周期：约7-8年，与制造业投资的朱格拉周期相关。
• 短周期：约3-5年，与项目建设周期一致。

固定资产投资（FAI）构成与预测

• FAI由基建、地产、制造业投资构成，合计占比约80%。
• 基建投资：占比约26%，主要来自公共设施管理业（如场馆、公园、市容环卫）。
• 地产投资：占比稳定在20%左右，建安工程投资占地产投资约61%，土地购置占比约30%。
• 制造业投资：占比最高，但对行业拉动作用较弱，因重设备、轻土建。
• FAI预测：可采用基建和地产二元回归预测，效果优于FAI一元回归。
• 2019年行业产值增速预测：约6.7%。

行业与宏观经济关系

• 建筑业与房地产投资高度相关，房地产建安工程投资占FAI约60%。
• 建筑业与城市化率存在长期稳定均衡关系，城市化率每提高1%，建筑业产值增长约3.43%。
• 建筑业的景气度主要由房地产投资决定。

行业历史表现回顾

• 建筑装饰板块在2009-2010年因房地产投资拉动出现显著上涨，金螳螂涨幅达10倍。
• 2011年水利投资预期推动股价见顶，但实际未达预期。
• 2014-2015年“一带一路”政策推动中国中铁股价上涨。
• 板块涨跌幅与沪深300指数波动相关，存在政策驱动和周期性波动。

基建投资分析

• 基建投资资金来源主要包括自筹资金（占比59%）、政府性基金（16%）、PPP（9%）、城投债（3%）、非标（12%）、专项债（1%）等。
• 基建投资增速与资金来源密切相关，政策导向和资金安排对短期投资影响显著。

制造业投资分析

• 制造业投资增速与建筑业相关性较低，主要因制造业投资重设备、轻土建。
• 制造业投资受政策导向、工业品价格波动等短期因素影响。

数据来源与分析工具

常用数据库及跟踪指标包括：

• Wind：提供行业数据、上市公司表现、资金来源、FAI分项等。
• CEIC：宏观经济数据。
• 住建部、交通部、水利部：行业政策及投资数据。
• 中国建筑业协会：行业运行情况及统计年鉴。
• 各地区、各行业发展规划：区域发展与政策导向。

风险提示

• 房地产建安工程投资不及预期。
• 基建投资不及预期。
• 系统性风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内股价相对沪深300指数的涨幅。

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：基于12个月内行业指数相对沪深300指数的涨幅。

  • 增持：行业整体回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业整体回报在-5%~5%之间
  • 减持：行业整体回报 < 基准指数5%

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