20181019-东北证券-智飞生物-300122.SZ-业绩持续高增长_重磅疫苗放量可期_5页_1mb

报告摘要

智飞生物（300122）公司点评总结

核心内容

智飞生物（300122）在2018年三季度实现了显著的业绩增长，公司营收和净利润均大幅上升。公司主要通过代理疫苗产品和自主研发疫苗推动业务发展，同时不断完善营销体系，提升市场竞争力。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度公司营收达到34.95亿元，同比增长354.44%；归母净利润为10.87亿元，同比增长280.95%。第三季度营收14.23亿元，同比增长339.34%；归母净利润4.04亿元，同比增长256.31%。
代理产品驱动增长：公司代理的HPV疫苗（四价和九价）及三联苗销量快速增长，尤其是四价HPV疫苗因适龄女性接种意愿高涨，出现供不应求现象。九价HPV疫苗已获得批签发30万支，五价轮状疫苗批签发8.4万支，预计将在四季度开始销售放量。
自主研发进展：公司自主研发的预防微卡疫苗已进入优先审评阶段，预计2019年初获批上市；EC诊断试剂已申报生产，有望在2019年获批。此外，15价肺炎结合疫苗正在临床准备阶段，预计三年内可获批上市。
营销体系完善：公司销售网络覆盖2,600多个区县、26,000多个基层卫生服务点，销售人员超过1,250人。公司还与美年健康合作，建立成人疫苗接种平台，以增强市场推广能力。
财务状况：公司应收账款及票据大幅上升至18.88亿元，存货和应付账款也显著增长，反映出代理产品采购和销售的活跃。期间费用率下降明显，销售费用率和管理费用率分别降至10.50%和6.00%。
估值与评级：公司2018-2020年预计EPS分别为0.94元、1.93元、2.56元，对应PE分别为38倍、19倍、14倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	446	1,343	7,952	16,845	21,379
归属母公司净利润	33	432	1,509	3,085	4,101

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	78.54%	40.18%	37.86%	40.27%
净利润率	32.20%	18.97%	18.32%	19.18%
每股收益（元）	0.27	0.94	1.93	2.56
市盈率（P/E）	132.66	38.01	18.59	13.98
市净率（P/B）	19.52	12.90	7.61	4.93
净资产收益率（%）	14.72%	33.93%	40.97%	35.25%

财务状况

应收账款周转率：从135.98次降至45次，表明账期延长。
存货周转率：从463.82次降至75次，显示库存增加。
资产负债率：从28.46%降至23.35%，负债结构趋于优化。
流动比率：从1.96上升至3.71，流动资产对流动负债的覆盖能力增强。

风险提示

行业政策风险
HPV疫苗或三联苗销售不及预期

附注

分析师信息：
- 崔洁铭：东北证券生物医药行业分析师，博士，2015年加入东北证券研究所。
- 齐震：研究助理，上海交通大学生物学博士，2017年加入东北证券。
股票数据：
- 收盘价：35.84元
- 6个月目标价：57.90元
- 12个月股价区间：23.88~53.92元
- 总市值：57,344百万元
- 日均成交量：21百万股
财务预测：
- 2018年EPS：0.94元
- 2019年EPS：1.93元
- 2020年EPS：2.56元
投资评级说明：
- “买入”评级：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。