20180927-招商证券-2018年1-8月工业企业绩效分析_民企加杠杆_是负债扩张还是资产收缩__6页_1mb

定期报告总结：2018年9月27日

核心内容

本报告分析了2018年1-8月中国工业企业业绩表现，并探讨了民营企业加杠杆现象背后的经济逻辑。报告指出，当前企业盈利增速放缓、亏损扩大等问题，更多是由于经济周期下行所导致，而非单纯的成本问题。同时，对私营工业企业资产负债率上升的原因进行了分析，认为这主要源于负债扩张速度超过资产增长速度。

主要观点

一、当前企业盈利指标整体恶化，成本率下降为唯一亮点

• 利润增速大幅回落：2018年1-8月工业企业利润同比增长16.2%，比1-7月下降0.9个百分点；8月当月同比增速降至9.2%，较7月下降7.0个百分点。
• 多项指标走弱：PPI增速从4.6%降至4.1%，投资增速从5.5%降至5.3%，出口增速也有所放缓。
• 成本率下降显著：8月主营业务收入同比增长9.8%，利润率小幅回落，但每百元主营业务收入中的成本比7月下降0.06个百分点，是近年来最大降幅，显示降成本政策初见成效。

二、企业亏损扩大、国进民退现象由周期下行引起

• 周期决定盈利增速：名义GDP增速、房地产投资增速等宏观指标是企业盈利增速的关键影响因素。
• 政策效果有限：去产能、降成本等供给侧改革政策虽能带来短期“收入分配红利”，但难以逆转周期下行对企业盈利的拖累。
• 收入问题为核心：当前民营企业经营困难的根本原因在于收入下降，而非成本过高。若总需求扩大、经济景气回升，企业盈利、成本、绩效等问题将随之改善。

三、民企资产负债率上升，主因是负债扩张速度高于资产增长

• 资产负债率上升：2018年8月末私营工业企业资产负债率升至55.9%，比去年同期上升4.5个百分点。
• 负债增速快于资产：7月私营工业企业资产同比增长7.5%（去年同期8.8%），负债同比增长8.4%（去年同期7.5%），表明负债扩张速度加快。
• 对比国有企业：国有企业资产负债率同比下降，主因是资产增速下降幅度大于负债增速。

关键信息

• 主要预测指标：

  • GDP：17年为6.9%，18年预计为6.7%
  • CPI：17年为1.6%，18年预计为2.3%
  • PPI：17年为6.3%，18年预计为3.0%
  • 社会消费品零售：17年为10.2%，18年预计为10.5%
  • 工业增加值：17年为6.6%，18年预计为6.3%
  • 固定资产投资：17年为7.2%，18年预计为7.3%
  • M2：17年为8.2%，18年预计为9.3%
  • 人民币贷款余额：17年为12.7%，18年预计为11.9%

• 8月最新数据：

  • 工业增加值：6.1%
  • 城镇投资：5.3%
  • 零售额：9.0%
  • CPI：2.3%
  • PPI：4.1%

• 分析师信息：

  • 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究
  • 高明：招商证券高级宏观经济分析师
  • 张一平：招商证券宏观经济分析师（副总裁）
  • 刘亚欣：招商证券宏观经济分析师
  • 林澎：研究助理

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重要声明

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