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天然气行业深度研究系列报告之三：新一轮天然气行业拐点有望出现

核心内容概述

本报告分析了2015年天然气行业调价对市场的影响，并预测2016年天然气行业将出现新的拐点。报告指出，天然气价格下调显著提升了行业景气度，推动了需求的回升，同时促进了LNG对柴油的替代。此外，报告认为非居民与居民气价并轨、LNG产能过剩以及油价地板价等因素将共同推动天然气价格进一步下降，提升天然气的性价比，从而带动行业整体发展。

主要观点

1. 天然气降价带动需求回升

• 2015年11月天然气门站价下调后，12月单月天然气消费量同比大涨 45%，环比11月增长 56%。
• 天然气产量、进口量也实现高速增长，气价下调有效带动了行业景气度的提升。
• 2015年天然气消费量增速创十年新低，主要受国内经济增速回落及国际能源价格下跌影响。

2. 气价下调及油价地板价促进LNG替代柴油

• 15年11月门站价下调使LNG终端价格优势增强，对柴油产生更强的替代效果。
• 根据测算，柴油价格 5.0元/升，LNG/柴油价格比 0.8 时，LNG重卡改造投资可在 2.2年 回收。
• 若柴油价格回升至 5.2元/升，且LNG价格比降至 0.71，投资回收期可缩短至 不到1年。

3. 国内天然气价格仍有下调空间

• 依据发改委挂钩公式，2015年H2 Brent原油均价 48.02美元/桶，测算出国内天然气门站指导价约为 1.64元/立方米，与11月调价后的 2.18元/立方米 相比，仍有 0.54元/立方米 的下调空间。
• 非居民气价与居民气价差距逐步缩小，预计2016年有望全面并轨，解决交叉补贴问题，还原天然气的商品属性。

4. LNG价格传导将进一步刺激需求

• LNG终端价格尚未完全传导，部分区域因季节性需求及极寒气候导致价格上涨。
• 随着LNG产能过剩，利润将逐步向下游用户传导，进一步提升天然气性价比。

关键信息

行业现状

• 2015年天然气产量、进口量及消费量分别同比增长 5.6%、6.3% 及 5.7%。
• 2015年12月单月天然气消费量同比大幅增长 45%，环比增长 56%。

气价调整

• 2015年4月：增量气价下调 0.44元/立方米，存量气价上调 0.04元/立方米。
• 2015年11月：非居民气价下调 0.7元/立方米，并允许供需双方协商定价。

LNG替代柴油

• LNG与柴油的等热值价格比在 0.71 时，投资回收期为 不到1年。
• LNG液化厂产能过剩，倒逼降价，利润向下游传导。

气价并轨

• 非居民气价比居民气价高约 0.5元/立方米，预计2016年将全面并轨。
• 居民阶梯价格制度已初步推广，改革需兼顾社会公平。

投资建议

• 推荐标的：国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展。
• 建议关注：陕天然气、深圳燃气、胜利股份、大通燃气、派思股份。

图表目录摘要

• 图1：2015年天然气消费量增速创十年新低
• 图2：天然气2015年（累计）数据同比增速
• 图3：天然气2015年（单月）数据同比增速
• 图4：2015年我国LNG加气站增速创五年新低
• 图5：14年以来LNG及0#柴油零售价对比（江苏）
• 图6：不同柴油价格及LNG/柴油价格比下，重卡改用LNG的投资回收年限
• 图7：2015年下半年Brent原油期货均价约48美元/桶
• 图8：LPG及燃料油进口价持续下滑（2015年）
• 图9：燃气价仍有约0.54元下调空间
• 图10：原油、LPG及燃料油的价格持续下跌
• 图11：据挂钩可替代能源价格公式测算上海门站价
• 图12：我国部分地区LNG零售价格
• 图13：我国2015年各地LNG产能情况

表格目录摘要

• 表1：2015年发改委两度调整非民用天然气门站指导价
• 表2：使用LNG/柴油作为燃料的重卡经济性测算
• 表3：发改委指导公式推算天然气价格
• 表4：广州发改委最新天然气价格表
• 表5：天然气降价向LNG零售价格传导后，LNG替代柴油的重卡经济性测算
• 表6：燃气行业主要标的盈利预测表

投资建议总结

• 投资逻辑：选择工商业用户占比高、上游资源整合能力强、具有区域垄断属性的企业。
• 推荐企业：国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展。
• 关注企业：陕天然气、深圳燃气、胜利股份、大通燃气、派思股份。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人财务状况与投资目标。
• 市场有风险，投资需谨慎。