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天然气行业深度研究系列报告之三：新一轮行业拐点有望出现

核心内容概述

本报告分析了2015年天然气行业面临的挑战与机遇，指出随着天然气门站价下调及国际油价低位运行，行业需求有望出现明显回升，LNG替代柴油的经济性增强，非居民与居民气价并轨预期增强，为行业带来新的发展契机。

主要观点

• 天然气降价带动需求回升：2015年11月门站价下调后，12月天然气消费量同比大涨45%，环比增长56%，显示需求反弹明显，行业景气度显著提升。
• LNG替代柴油的经济性增强：天然气门站价下调，推动LNG终端价格下降，增强其对柴油的替代性。测算显示，若柴油价格为5.0元/升，LNG/柴油价格比为0.8，重卡改造投资可在2.2年内收回。
• 非居民气价仍有下调空间：根据发改委挂钩公式，非居民气价存在约0.54元/方的下调空间，预计2016年有望进一步下调。
• LNG价格传导将刺激需求：LNG行业产能过剩，推动价格向下游传导，提升天然气性价比，预计在2016年Q2后，LNG价格下降将使重卡改造投资回收周期缩短至不到1年。
• 行业拐点有望出现：天然气价格处于下行通道，叠加冬季供暖及政策支持，行业有望迎来新的发展拐点。

关键信息

1. 天然气降价与需求增长

• 2015年天然气消费量：全年消费量1932亿立方米，同比增长5.7%。
• 12月消费量：同比上涨45%，环比上涨56%，显示需求反弹。
• 天然气产量与进口量：分别同比增长5.6%和6.3%，增速明显回升。

2. LNG替代柴油的经济性

• LNG终端价格比：14年下半年LNG/柴油价格比在0.75-0.80之间，15年11月后降至0.97，随着价格继续下调，性价比将进一步提升。
• 重卡改造投资回收：假设柴油价格5.0元/升，LNG/柴油价格比0.8，投资回收周期为2.2年；若价格比降至0.71，回收周期缩短至0.97年。

3. 非居民气价下调空间

• 根据油价公式测算：非居民气价仍有约0.54元/方的下调空间。
• 居民与非居民气价差：目前非居民气价比居民气价高约0.5元/方，预计2016年有望全面并轨，解决交叉补贴问题。

4. LNG价格传导与行业竞争

• LNG产能过剩：2015年我国LNG已建成产能达8317万立方米/天，存在供大于求局面。
• 利润向下游传导：LNG液化厂利润因上游降价而增厚，但受竞争压力影响，将逐步向终端用户传导，进一步刺激需求。

5. 投资建议

• 推荐标的：国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展。
• 建议关注：陕天然气、深圳燃气、胜利股份、大通燃气、派思股份。
• 选股标准：
  • 工商业用户占比高（非居民气价下调弹性大）；
  • 市场化竞争中上游资源整合能力强（LNG进口、非常规气开发）；
  • 区域垄断属性带来较强议价能力（受益于大用户直供气）。

图表与数据目录

• 图1：2015年天然气消费量增速创十年新低。
• 图2：天然气2015年（累计）数据同比增速。
• 图3：天然气2015年（单月）数据同比增速。
• 图4：2015年我国LNG加气站增速创五年新低。
• 图5：14年以来LNG及0#柴油零售价对比（江苏）。
• 图6：不同柴油价格及LNG/柴油价格比下，重卡改用LNG的投资回收年限。
• 图7：2015年下半年Brent原油期货均价约48美元/桶。
• 图8：LPG及燃料油进口价持续下滑（2015年）。
• 图9：燃气价仍有约0.54元下调空间。
• 图10：原油、LPG及燃料油的价格持续下跌。
• 图11：据挂钩可替代能源价格公式测算上海门站价。
• 图12：我国部分地区LNG零售价格。
• 图13：我国2015年各地LNG产能情况。
• 表1：2015年发改委两度调整非民用天然气门站指导价。
• 表2：LNG/柴油作为燃料的重卡经济性测算。
• 表3：发改委指导公式推算天然气价格。
• 表4：广州发改委最新天然气价格表。
• 表5：天然气降价向LNG零售价格传导后的重卡经济性测算。
• 表6：燃气行业主要标的盈利预测表。

投资建议

• 行业评级：看好（Overweight）。
• 证券评级：买入（Buy）、增持（Outperform）。
• 推荐逻辑：基于天然气价格下行趋势、LNG替代柴油的经济性增强、非居民气价有望下调及行业供需关系变化，建议关注具备较强竞争力及成长潜力的燃气企业。

信息披露

• 分析师：刘晓宁、林开盛、韩启明、王璐、杨大志。
• 联系人：王璐，联系方式：(8621)23297818，邮箱：wanglu@swsresearch.com。
• 报告来源：申万宏源研究。
• 法律声明：本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

总结

本报告指出，天然气行业正面临新的发展拐点，价格下调将显著提升需求，LNG替代柴油的经济性增强，非居民气价有望进一步下调，行业前景乐观。基于行业趋势及企业竞争力，推荐关注国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展等标的。