20160329-广发证券-燃气行业深度：11-1月天然气销量大增，行业拐点有望出现_1mb

燃气行业研究报告总结

核心内容

2016年1月，我国天然气消费量达到223亿立方米，同比增长17.6%，显示出行业复苏迹象。2015年全年天然气消费量为1932亿立方米，同比增长5.7%。其中，11月消费量同比增长9.7%，预计12月消费量将同比增长43.9%。这一增长主要得益于2015年11月非居民用气门站价格下调0.7元/立方米，显著提升了终端消费需求，标志着行业拐点的到来。

主要观点

• 天然气消费量增长显著：近三月天然气销量大幅上升，行业进入复苏阶段，12月消费量有望实现大幅增长。
• 价格改革持续推进：2015年4月存量气与增量气价格并轨，非居民用气价格进一步下调，为行业带来利好。
• 价格仍有下调空间：由于替代能源价格下跌，天然气价格仍有下调空间，预计未来门站价格可能进一步降低。
• 体制改革加速：上海天然气交易中心的建立推动天然气价格市场化改革，有助于提升我国在东亚地区天然气定价中的影响力。
• 分布式天然气市场潜力释放：随着天然气降价和政策支持，分布式天然气市场有望开启，具备良好的经济性和政策激励。
• 燃气企业估值提升：随着气源降价和销气量增长预期，燃气企业估值有望上移，投资价值凸显。

关键信息

消费量与价格趋势

• 2016年1月天然气消费量同比增长17.6%，全年消费量增长5.7%。
• 11月消费量同比增长9.7%，预计12月消费量同比增长43.9%。
• 上海非居民用气门站价格从2015年11月起下调0.7元/立方米，未来仍有0.2-0.6元下调空间。
• 国际油价下跌，导致天然气门站价格存在较大下调空间。

体制改革进展

• 上海天然气交易中心成立，旨在提升我国在东亚地区天然气定价中的话语权。
• 交易中心交易品种包括PNG和LNG，交易模式包括挂牌和竞价。
• 2015年1月启动试运行，截至2016年1月，LNG成交量16万吨，PNG成交量55亿方。

分布式天然气发展

• 分布式天然气因气价高和并网难等问题发展缓慢。
• 天然气降价、政策支持和经济性提升，将推动分布式天然气市场发展。
• 以一个典型的上海热电联产项目为例，其投资回报率为14%，显示出良好的盈利能力。

燃气企业估值情况

政策支持

• 国家能源局和发改委出台多项政策支持分布式天然气发展，包括并网服务、补贴政策和示范项目。
• 政策推动天然气价格市场化改革，有助于提升行业整体盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

• 天然气价格改革进度低于预期。
• 宏观经济持续低迷，导致销气量增长不及预期。

建议关注企业

• 万鸿集团、陕天然气、国新能源：有望成长为独立能源商，估值上移。
• 大通燃气：分布式天然气市场潜力大，政策支持明显。

结论

天然气行业在价格改革和政策支持下，正迎来新的发展机遇。随着气源降价和销气量增速预期提升，燃气企业估值有望上移，分布式天然气市场也将逐步开启。建议投资者关注具备成长潜力的燃气分销企业及分布式天然气相关公司，把握行业拐点带来的投资机会。