20160329-广发证券-燃气行业深度：11-1月天然气销量大增，行业拐点有望出现_18页_1mb

报告摘要

天然气行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年天然气行业的市场表现、价格改革、体制改革及分布式天然气市场的发展前景，提出天然气行业正迎来拐点，未来有望实现快速增长。

主要观点

天然气消费量增长显著：2016年1月我国天然气消费量为223亿立方米，同比增长17.6%；2015年全年消费量为1932亿立方米，同比增长5.7%。其中11月消费量同比增长9.7%，预计12月将同比增长43.9%，显示行业消费正在回暖。
天然气价格改革取得进展：2015年4月，存量气与增量气价格并轨，非居民用气门站价格下调0.7元/立方米，价格机制进一步理顺，为行业带来利好。
可比燃料价格下跌，天然气仍有降价空间：2015年下半年，燃料油与LPG价格持续下跌，天然气门站价格仍有0.2-0.6元/立方米的下调空间。
体制改革推动行业市场化：上海石油天然气交易中心的成立及运行，标志着天然气价格市场化改革的加速，有望提升我国在天然气定价中的话语权。
分布式天然气市场潜力巨大：随着天然气价格下降、环保政策推动及并网政策支持，分布式天然气市场将加速发展，具备经济性和政策优势。
行业估值有望上移：随着气价下降和销气量增长预期，燃气分销企业将受益，估值提升空间显著。建议关注万鸿集团、陕天然气、国新能源等企业。

关键信息

消费量与价格

2016年1月天然气消费量223亿立方米，同比增长17.6%。
2015年全年天然气消费量1932亿立方米，同比增长5.7%。
2015年11月天然气门站价格下调0.7元/立方米，带动终端需求反弹。
2015年1-11月天然气消费量预计增长显著，12月消费量预计增长43.9%。

价格调整机制

2013年6月开始天然气价格调整，2015年4月完成存量气与增量气并轨。
2015年11月发改委发布通知，降低非居民用气门站价格，并进一步推进价格市场化。
上海门站价格为2.18元/立方米，按净值回归法测算，仍有0.2-0.6元/立方米的调价空间。

体制改革

上海石油天然气交易中心于2015年7月启动试运行，推动天然气价格市场化和定价机制改革。
交易中心交易品种包括PNG和LNG，2016年1月成交LNG 16万吨，成交金额6.4亿元；PNG 55亿方，成交额130亿元。
体制改革将提升天然气定价的灵活性，推动市场化进程，吸引民间资本参与。

分布式天然气发展

分布式天然气受制于气价高和并网难，发展缓慢。
价格下调后，分布式天然气经济性显著提升，可获得国家补贴。
能源局支持分布式能源并网，推动其发展。
典型项目测算显示，投资回报率可达14%。

行业前景

2015-2020年天然气消费量预计增长13%-15%，行业进入增长期。
环保政策推动“煤改气”、“油改气”，销气量增速有望提升。
随着气源降价和体制改革，燃气分销企业将进入新一轮成长周期。

建议关注的企业

万鸿集团、陕天然气、国新能源：有望成长为独立能源商，估值提升空间大。
大通燃气：分布式天然气市场潜力大，值得关注。

风险提示

天然气价格改革进度低于预期。
宏观经济持续低迷，可能导致销气量增长不及预期。

行业评级

行业评级：买入
公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）

附录信息

分析师信息：
- 郭鹏：资深分析师，华中科技大学工学硕士。
- 陈子坤：资深分析师，金融学硕士，多次获得行业奖项。
- 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士。
- 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士。
图表索引：
- 图1：2016年1月天然气消费量增长
- 图2：2015年天然气消费量同比增长
- 图3：天然气价改通过3年时间理顺门站价格
- 图4：2013年以来上海门站价格变动
- 图5：天然气价改调整方案预测
- 图6：中心市场门站价格计算公式
- 图7：国际油价下跌
- 图8：进口燃料油价格下跌
- 图9：进口LPG价格下跌
- 图10：门站价格对国际油价的曲线拟合
- 图11：天然气交易中心股权结构
- 图12：交易中心LNG成交量
- 图13：交易中心PNG成交量
- 图14：交易中心LNG成交均价
- 图15：交易中心PNG成交均价
- 图16：我国天然气对外依存度逐年攀升
- 图17：2014年天然气依存度达32.4%
- 图18：2010年以来天然气进口情况
- 图19：进口气中土气占比最大
- 图20：日本2014年LNG消费量增长
- 图21：日本JCC价格快速下跌
- 图22：2015年天然气消费增速下滑
- 图23：2015年天然气消费量
- 图24：我国城镇用气人口比例不足40%
- 图25：深圳燃气超额收益
- 图26：燃气板块气价、销气量、业绩逻辑演绎
数据来源：
- 广发证券发展研究中心
- WIND
- 百度文库
- 能源局、发改委