家用电器行业：三季报透视：除了地产周期影响，还发生了什么？-20181104-天风证券-18页-0mb

家用电器行业三季报分析总结

核心内容概述

2018年第三季度，家用电器行业受到地产后周期影响，整体收入增速放缓至10.7%，环比下降4个百分点，同比下降17.56个百分点。利润端增速也同步放缓。行业整体ROE同比小幅下降，但小家电板块表现相对较好，是唯一一个相比去年同期和18Q2利润增速均提升的板块。

主要观点

1. 地产后周期影响显著

• 地产销售与家电需求关系：现房销售在2017年9月至2018年9月期间持续负增长，对Q3家电需求形成拖累。
• 期房影响滞后：期房销售对家电需求的拉动存在约一年半的滞后效应，因此Q3仍处于边际放缓阶段。
• 行业关联度：厨电与地产周期最相关，白电次之，小家电与地产关联度较弱，独立于地产周期。

2. 收入增长有韧性的公司

2.1 行业渗透率提升型

• 科沃斯：受益于扫地机器人行业快速发展，Q3收入增速达28%。
• 浙江美大：集成灶行业渗透率提升，Q3收入增速保持在30%以上。

2.2 新品类拓展型

• 苏泊尔：从炊具向厨房小家电、生活家居小家电等新领域拓展，Q3收入增速达24%。
• 三花智控：受益于汽车零部件业务快速增长，Q3收入增速达15%。

3. ROE分解分析

• 行业整体：ROE同比小幅下降，主要因资产周转率和权益乘数下降。
• 小家电：ROE趋势向上，净利率、资产周转率和权益乘数同比均上升，净利率提升幅度最大。
• 白电：ROE同比小幅下降，主要因杠杆率下降。
• 零部件和黑电：ROE下降幅度较大，主要受净利率大幅下降影响。

4. 家电行业经营差异

4.1 收入端

• 格力电器：Q3收入增速达38.18%，目标为2000亿元，收入占行业比例达56.69%。
• 美的集团：Q3收入增速为1.38%，因战略调整和产品结构优化，收入增长相对缓慢。
• 青岛海尔：Q3收入增速为11.50%，专注于全球化经营，海外市场增长显著。

4.2 利润端

• 格力电器：利润增速与收入增速基本匹配，Q3利润增速达38.35%。
• 美的集团：利润增速显著高于收入增速，主要受益于库卡摊销费用减少和产品结构升级。
• 青岛海尔：利润增速为10.10%，毛销差同比提升2个百分点。

4.3 运营效率

• 格力电器：仍是三大白电中运营效率最高的企业，Q3营运周期为48.0天，存货周转率同比提升0.5个百分点。
• 美的集团：因战略调整，Q3营运周期同比增加12.3天，存货周转率下降1.5个百分点。
• 青岛海尔：营运周期同比增加6.1天，存货周转率下降0.6个百分点。

5. 四季度基本面展望

• 整体增长：预计Q4增长与前三季度保持一致。
• 压力点：部分厨电和厨房小家电公司可能面临增长压力。
• 需求改善有限：四季度家电需求难以出现大幅改善，但消费将继续升级，消费者更重视产品质量和功能。

6. 投资建议

• 关注龙头企业：在消费升级趋势下，白电、厨电和小家电行业仍有机会。
• 个股推荐：格力电器、美的集团、苏泊尔和科沃斯表现相对优秀，具备明显竞争优势。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、房地产市场波动、汇率波动等。

关键信息

• 收入增速：2018年Q3家电行业收入增速为10.7%，环比下降4个百分点，同比下降17.56个百分点。
• 利润增速：Q3利润增速同步放缓，小家电为唯一提升板块。
• ROE变化：小家电ROE趋势向上，白电ROE小幅下降，零部件和黑电ROE下降幅度较大。
• 渠道下沉：白电公司已成熟，主要优化层级和提升效率；厨电和小家电仍需下沉渠道。
• 研发投入：Q3行业研发费用同比增速达35.81%，白电和厨电增速超过40%。
• 汇兑收益：2018年Q3财务费用率下降，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 应收账款：Q3应收账款和票据普遍增加，反映企业通过拉长账期维持收入增长。
• 营业周期：行业整体营业周期同比增加4.6天至86.45天。
• 海外表现：格力电器在北美市场增长11.83%，青岛海尔在多个海外市场增长显著。

行业走势与数据支持

• 图表与数据来源：行业走势图、ROE分解、毛利率变化、销售费用率变化、预收账款变动等数据均来自Wind和天风证券研究所。
• 报告引用：相关报告包括《家用电器-行业研究周报》和《家用电器-行业点评》等。

结论

2018年Q3家电行业受地产后周期影响，整体增长放缓。然而，部分公司如科沃斯、浙江美大、苏泊尔、三花智控、格力电器等，凭借行业渗透率提升或新品类拓展，仍保持收入增长韧性。在消费升级背景下，白电、厨电和小家电行业具备优化产品结构和提升盈利的潜力，建议关注龙头企业。同时，需警惕宏观经济波动、原材料价格波动、房地产市场波动及汇率波动等风险。