20181104-天风证券-家用电器_三季报透视_除了地产周期影响_还发生了什么__18页_989kb

家用电器行业三季报分析总结

核心内容

2018年Q3，家电行业整体收入增速放缓至10.7%，环比下降4个百分点，同比下降17.56个百分点。利润端增速同样放缓，但小家电板块是唯一一个利润增速相比去年同期和18Q2均有提升的板块。行业整体面临增长压力，但部分企业表现出较强的收入增长韧性。

主要观点

• 地产后周期影响显著：2018年Q3家电行业受地产后周期影响较大，尤其是与地产高度相关的厨电和白电板块，增速明显放缓。
• 部分企业逆势增长：在行业整体增速放缓的背景下，部分企业如科沃斯、苏泊尔、三花智控和格力电器等表现突出，收入增速超越行业平均水平。
• ROE分化明显：小家电ROE同比上升，白电小幅下降，而零部件和黑电ROE下降幅度较大，主要受净利率下滑影响。
• 消费升级趋势明显：白电、小家电和厨电板块毛利率提升，消费者更倾向于购买高品质产品。
• 研发投入增加：行业整体研发费用同比增速达35.81%，白电和厨电增速超过40%，显示企业对技术升级的重视。
• 渠道下沉与运营优化：白电企业通过渠道下沉和优化提升运营效率，而厨电和小家电仍需继续拓展市场。
• 汇率波动影响财务费用：2018年Q3人民币贬值带来汇兑收益，财务费用率同比下降。
• 白电企业差异明显：格力电器在运营效率上表现最佳，美的集团在产品结构转型上更为积极，海尔则专注全球化发展。

关键信息

1. 地产后周期影响

• 2017年9月至2018年9月，全国住宅商品房现房销售数据持续负增长，对家电需求拉动作用减弱。
• 期房销售对家电的拉动周期较长，预计1年半后才会有明显影响，因此2018年Q3期房对家电的拉动仍处于边际放缓区间。
• 厨电板块增速从2017年Q3的32.78%放缓至2018年Q3的5.96%，白电从34.36%放缓至13.22%。

2. 收入增长韧性企业

• 科沃斯：受益于扫地机器人行业渗透率提升，Q3收入增速为28%。
• 苏泊尔：通过产品创新和渠道拓展，Q3收入增速为24%。
• 三花智控：受益于汽车零部件业务增长，Q3收入增速为15%。
• 浙江美大：集成灶行业渗透率提升，Q3收入增速为31%。
• 格力电器：Q3收入增速为38.18%，受益于规模扩张和收购晶弘冰箱。

3. ROE分解分析

• 行业整体ROE同比小幅下降，小家电ROE同比上升0.7个百分点。
• 小家电净利率提升幅度最大，白电和厨电净利率有所改善。
• 零部件和黑电板块ROE下降，主要因净利率大幅下滑。

4. 消费升级趋势

• 白电、小家电和厨电板块毛利率均有提升，而零部件和黑电板块毛利率下降。
• 变频空调比例提升，国产空调均价上涨；冰箱多开门比例提升，均价上涨；洗衣机滚筒占比提升，均价上涨。
• 集成灶行业销售量和销售额增速分别达37.96%和43.88%。

5. 渠道下沉与运营优化

• 白电企业渠道布局成熟，销售费用率下降。
• 厨电和小家电仍需下沉渠道，拓展三四线城市市场。
• 美的集团实施T+3策略，优化销售模式，提升终端需求匹配度。

6. 汇兑损益影响

• 2018年Q3财务费用率同比下降，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 2017年Q3因人民币升值，行业财务费用率同比上升0.64个百分点。

7. 白电企业经营差异

• 格力电器：收入增速为38.18%，毛销差同比下降0.5个百分点，但利润增速与收入增速基本匹配。
• 美的集团：收入增速为1.38%，利润增速为18.55%，主要受益于产品结构优化和摊销费用减少。
• 青岛海尔：收入增速为11.50%，利润增速为10.10%，全球化战略带动海外市场增长。

8. Q4行业基本面展望

• 预计Q4整体增长与前三季度保持一致，但部分厨电和厨房小家电公司可能面临增长压力。
• 预收账款同比小幅增长，显示企业通过放宽账期维持收入增长。

9. 投资建议

• 在消费升级趋势下，白电、厨电和小家电行业仍有优化空间。
• 格力和海尔作为白电龙头，表现较为稳健，苏泊尔和科沃斯作为小家电龙头，具备增长潜力。

10. 风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格波动风险
• 房地产市场波动风险
• 汇率波动风险