2018-家用电器_中报透视_上半年家电行业发生了什么__15页-1mb

家用电器行业中报分析总结

核心内容

2018年上半年，家用电器行业整体表现呈现分化趋势，受地产后周期效应影响明显。空调产业链整体增速相对平稳，但与地产关联度较高的厨电、黑电和零部件板块受到较大冲击，而小家电板块则逆势增长。此外，行业整体毛利率出现小幅下滑，但部分企业通过产品结构优化实现了毛利率的改善。

主要观点

1. 地产产业链个股表现

• 厨电受影响最大：厨电板块收入增速显著下滑，尤其在2018年第二季度，收入增速环比下降24.6%。
• 小家电逆势增长：小家电板块收入增速在第二季度环比增长3.7%，表现优于其他子板块。
• 白电表现相对稳健：白电板块整体增速下降幅度较小，Q2收入增速为17.1%，环比下降1.9%。
• 经营性现金流变化：在需求承压背景下，企业通过放宽账期或应收账款政策维持收入增长，但导致经营性净现金流下降和应收账款周转率恶化。

2. 家电行业是否在消费升级或降级

• 整体毛利率下降：上半年家电板块整体毛利率同比-0.47%，其中Q2为-0.22%。
• 成本因素影响：原材料价格上涨对毛利率产生压力，尤其是铜、铝、钢材等大宗原材料。
• 消费升级趋势：部分企业通过产品结构优化和均价提升实现了毛利率改善，如美的集团和小天鹅，其毛利率提升幅度显著高于其他企业。

3. 三季度展望

• 业绩指引保守：各大公司对三季度业绩增长预期较为保守，未出现明显超预期。
• 空调行业压力：下半年空调行业面临高基数压力，补库存逻辑减弱，整体仍承压。
• 厨电板块持续承压：地产后周期效应仍将持续，厨电等子板块收入端增长压力依然存在。
• 白电企业表现：格力、美的、海尔等白电龙头的资产负债表和现金流量表显示需求端压力初现，但其现金储备仍充足。

关键信息

子板块收入增速

毛利率变化

企业现金流与账期变化

• 经营性净现金流下降：白电、小家电和厨电板块Q2经营性净现金流均出现下降。
• 应收账款周转率恶化：企业为刺激经销商备货，放松回款要求，导致应收账款增加。
• 现金储备充足：尽管Q2现金及其他流动资产环比下降，但格力、美的、海尔仍保持数百亿规模的现金安全垫。

投资建议

• 白电龙头：美的集团表现相对优秀，具备中长期竞争优势。
• 小家电：苏泊尔具备品牌和品类扩张优势，有望受益于消费升级。
• 零部件：三花智控等具备高技术门槛和行业地位的龙头值得关注。

风险提示

• 宏观经济波动
• 原材料价格波动
• 房地产市场波动
• 汇率波动

图表与数据

• 图1：一二三线城市地产调控及销售情况
• 图2：空调、冰箱、洗衣机零售需求下滑
• 图3：2014年至今地产销售面积增速
• 图4：家电子板块收入增速（家电、白电、小家电）
• 图5：家电子板块收入增速（厨电、黑电、零部件）
• 图6：索菲亚&老板电器收入增速情况
• 图7：分季度应收账款周转率同比情况
• 图8：主要液晶面板尺寸均价走势（美元）
• 表1：分季度家电子板块收入增速
• 表2：厨电公司收入增速与商品房销售增速对比
• 表3：Q2季度白电、小家电、厨电经营性现金流变化
• 表4：家电子板块毛利率变化情况
• 表5：上半年主要原材料价格走势
• 表6：上半年主要原材料价格走势
• 表7：成本及消费升级因素详细分拆
• 表8：公司披露三季报业绩增长区间
• 表9：格力、美的、海尔预收账款余额变化
• 表10：格力、美的、海尔应收账款余额变化
• 表11：Q2季度现金+其他流动资产情况
• 表12：格力返利科目余额变化
• 表13：格力电器毛利率及销售费用率变化
• 表14：格力电器递延所得税资产变化
• 表15：三大白电企业存货变化情况
• 表16：销售商品、提供劳务收到的现金变化
• 表17：经营性净现金流变化

投资评级