揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路之化工总览-20170902-中债资信-28页-2mb

化工行业总览与信用评价研究总结

核心内容

化工行业在债券市场中占有重要地位，其发债规模大、发债企业数量多、陆续到期债券规模高。然而，由于行业子行业众多、产品和工艺差异显著，企业间可比性差，导致行业研究和信用评价存在一定难度。中债资信化工团队推出《揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路》系列研究，旨在从行业基础知识出发，介绍行业分析框架、企业经营与财务评价要素及评价标准，帮助投资者快速掌握行业发展趋势与企业信用状况。

主要观点

• 化工行业发债规模大，但行业研究和企业信用评价面临挑战，主要是因为子行业众多、产品和工艺差异显著。
• 化工行业产业链复杂，以原油、煤（天然气）、盐、矿为起点，涉及多种工艺路线和产品类型，形成多个细分产业链。
• 行业细分标准不统一，存在多种分类方式，如国民经济行业分类、申万分类等，导致研究难度增加。
• 化工行业发债企业数量和债券数量分布不均，部分子行业如石油天然气发债规模大、集中度高，而其他如橡胶、日用品等则规模较小。
• 化工行业整体评级较低，以A级别以下为主，部分子行业如农药、化肥、纯碱等尤其集中于低评级。

关键信息

行业分类与细分

化工行业被划分为8大行业，19个细分子行业，包括：

• 石油化工（炼化、石油天然气）
• 化学原料（纯碱、氯碱、无机盐及气体）
• 化学制品（化肥、农药、日用化学品、染料、民爆、氟化工、磷化工、包装）
• 化学纤维
• 塑料
• 橡胶
• 化工新材料

其中，石油天然气行业发债规模最大，占化工行业总发债规模的58.54%，发债企业数量为12家，平均发债规模达424.83亿元/企业。剔除石油天然气后，仍以综合、化肥、氯碱、炼化、化纤、煤焦化等子行业为主。

行业发债情况

• 化工行业存续债规模达8,708.02亿元，发债企业数量为149家，债券数量为543只。
• 行业平均发债规模为58.44亿元/企业，平均债券数量为3.64只/企业。
• 发债企业数量分布较分散，部分行业如化肥、炼化、化纤、石油天然气企业数量较多，超过10家。
• 债券数量集中度较高，化肥、炼化、化纤、石油天然气等子行业债券数量超过60只。

评级情况

• 中债评级中，A级别以下行业主要集中于农药、化肥、化纤、炼化、焦化、纯碱等行业。
• 整体评级集中于A+、A、A-、BBB+、BBB，整体低于A。
• 市场评级中，AA级别以下行业集中于化肥、纯碱、焦化、化纤、橡胶、磷化工等行业。
• 整体评级集中于AAA、AA+、AA、AA-，整体高于AA。

债券到期情况

• 石油天然气行业债券规模大，剔除后未来三年到期规模较大的行业包括化肥、炼化、综合、化纤、焦化等行业。

行业分析框架

化工行业具有传统制造业的特征，大部分化工产品为大宗商品，具有同质性、标准化和产品差异小的特点。同时，行业需求与宏观经济关联度高，部分精细化工产品由于技术壁垒和专利保护，盈利普遍优于基础化工产品。

企业信用评价要素

• 经营风险：包括规模与市场地位、成本（资源、能源工艺）、技术和装备水平、销售能力、管理与战略。
• 财务风险：包括资产质量、盈利能力、现金流、资本结构、偿债能力。
• 外部支持：包括政策、政府、股东、金融机构。

化工企业信用评价需结合其子行业、产品类型、工艺路线等因素，具体分析其在行业中的地位、成本结构、盈利能力和抗周期波动能力。

结构与分类思路

• 本次分类参考申万行业分类，结合发债企业数量和规模，细化或合并子行业。
• 由于塑料、橡胶、新材料等子行业发债企业数量较少，未进行细分。
• 本次分类仅针对市场存续债券企业所属行业，未来随着债券市场化工企业增加，行业分类将相应调整。

未来研究方向

该系列研究后续将深入分析以下子行业：

• 化纤
• 炼化
• 化肥
• 煤焦化
• 纯碱
• 煤制乙二醇
• 氯碱

通过这些研究，投资者可以更全面地了解化工行业的细分情况，以及各子行业在信用评价中的侧重点和影响因素。