2017-揭开行业神秘面纱-炼化篇_21页-2mb

报告摘要

炼化行业总结

行业核心内容

炼化行业是石油天然气产业链的下游环节，主要以原油、燃料油为原料，通过一系列加工装置产出多种石化产品，如汽油、柴油、干气、液化气、石脑油、蜡油、渣油、石油焦和油浆等。其中，汽油和柴油是主要利润来源，而液化气和石脑油则是下游三大合成的重要原料。

炼化行业具有资金技术密集性和周期性波动的特点，长期来看行业格局较为稳定。随着行业竞争升级和产能结构性过剩，炼化企业正逐步向下游精细化工方向延伸。

主要观点

发债情况：截至2017年6月末，炼化行业发债规模为367.40亿元，发债主体18个，债券数量60只，平均发债规模20.41亿元/企业。银行间市场发债占比达46.38%，而深圳交易所发债规模最小，可能与审核要求低和企业资质差有关。炼化债券以中期为主，集中到期时间在2017年下半年及2018、2019和2021年，合计占比达93.33%。
评级情况：外部评级主要分布在AA+和AA档，而中债资信评级则较为分散，分布在A+~BBB+，较外部评级低2~6个子级。
行业特征：行业受间歇性大规模炼化项目投资影响，具有周期性波动特征。安全环保压力大，且原油采购的预付款和销售环节应收款规模较大，导致企业获现能力弱化。
供需格局：2017年~2018年，汽油和柴油均出现过剩，过剩量较2016年有所增加。汽油过剩量分别为0.1833亿吨和0.1509亿吨，柴油过剩量分别为0.2940亿吨和0.2756亿吨。
成本构成：主要成本包括原料油成本、消费税和加工费。原料油成本受原油价格和运输方式影响较大，加工费占比小，压缩空间有限。消费税对汽柴油价格有直接影响，目前约为2,053元/吨和1,430元/吨。
盈利预测：盈利能力通过产值成本差体现。2017年1~7月，地炼行业产值成本差为552元/吨，较2016年全年大幅上升。预计未来一年，吨原油产值成本差将小幅收窄，维持在500元/吨左右，地炼行业盈利能力可能弱化。

关键信息

需求分析

汽油需求：主要受乘用车保有量和销量影响，预计未来需求增速回落至3.5%。2017年和2018年汽油需求量分别为1.2402亿吨和1.284亿吨。
柴油需求：受物流、客运及基建项目影响，预计2017年~2018年柴油消费增速难以超过2%，需求量分别为1.6866亿吨和1.7203亿吨。

供给分析

产能增长：随着炼化一体化项目落地，2019年炼化产能将大幅增加，增速达14.24%，预计增至8.9006亿吨。
地炼产能：2019年地炼产能占比短暂上升至38.62%，2020年继续小幅上升，之后回落至36.63%。地炼企业因获得原油进口权，原料油供给提升，产能利用率上升。

成本与盈利

成本端：原料油成本、消费税和加工费是主要成本构成。加工费占比小，变动空间有限；消费税税率不变；原油价格预计在50~55美元/桶震荡。
产值端：汽油和柴油价格预计短期分别为5300~5600元/吨和4900~5200元/吨。
盈利预测：未来一年，吨原油产值成本差将维持在500元/吨左右，地炼行业盈利能力恐将弱化。

竞争格局

地炼企业：经营管理灵活高效，成本控制力强，但资金紧张、原料受限、装置一体化程度低、下游缺乏自有加油站，整体竞争力较弱。随着产能过剩，区域竞争格局分化加剧。
三桶油：原油资源优势明显，销售网络成熟，行业地位高，但经营管理效率较低。随着地炼规模扩大，其市场占有率小幅下降，但行业话语权仍强。