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煤炭行业研究报告（2016年）

核心内容

本报告主要分析了2016年中国煤炭行业的现状、供给与需求、价格形成机制及未来趋势，同时探讨了行业竞争格局、政策影响及财务状况。报告指出，煤炭行业是一个强周期行业，其经营状况高度依赖宏观经济和供需关系的变化。

主要观点

• 煤炭行业受宏观经济下行影响显著，价格波动大，企业经营绩效下滑。
• 煤炭企业的竞争力主要取决于先天性因素如资源禀赋、地理区位、煤种煤质等，技术提升和产品差异化空间有限。
• 行业供给端受供给侧改革和产能退出影响，煤炭产量持续下降。
• 下游需求端电力、钢铁、建材、化工等行业增长乏力，煤炭消费量下降。
• 煤炭价格受供需关系、成本变化、政策调控等多重因素影响，具有一定的滞后性。
• 未来煤炭价格预计恢复至2014年水平，在波动中维持，长期价格不会跌穿2015年。
• 大型煤炭企业在政策、资金、管理等方面具有明显优势，而中小型企业面临较大的流动性压力和信用风险。

关键信息

一、行业综述

• 煤炭行业是典型的周期性行业，与宏观经济高度正相关。
• 2011年后，由于经济增速放缓和产能集中释放，行业景气度显著下降。
• 未来，煤炭企业经营状况将取决于价格走势、供需变化和政策执行。

二、煤炭供给

1. 资源分布

   • 我国煤炭资源丰富但分布不均，新疆和内蒙古储量占全国60.42%。
   • 优质无烟煤和炼焦煤资源稀缺，进口依赖度较高。

2. 产量变化

   • 2015年全国原煤产量为37.5亿吨，同比下降3.31%。
   • 2016年1-8月产量同比下降8.37%，去产能完成约60%。
   • 预计2017年原煤总供应量约为38亿吨。

3. 进出口

   • 2013年以来，煤炭进口量快速下降。
   • 2016年1-8月进口量同比增长9.41%，但仍低于历史水平。

4. 固定资产投资

   • 行业投资规模持续下降，2016年1-8月同比减少32.99%。
   • 投资回落将推动行业去杠杆化。

三、下游需求

1. 主要下游行业

   • 电力、钢铁、建材、化工为煤炭主要下游，其中电力占53%。
   • 2015年部分下游行业出现负增长，2016年1-8月火电发电量同比增长3.00%。

2. 未来需求预测

   • 2017年煤炭消费量预计约为38亿吨。
   • 需求增长将受GDP增速、产业结构调整及下游行业变化影响。

四、煤炭价格分析

1. 价格形成机制

   • 煤炭价格由供需关系和成本决定，具有滞后性，通常为3-6个月。
   • 动力煤和焦煤主要通过合同价和市场价两种方式定价。

2. 近期价格上涨原因

   • 去产能政策推动煤炭供应减少。
   • 需求方囤货意愿增强，煤炭库存下降。

3. 未来价格预测

   • 短期价格预计在130-140元/吨区间，接近2014年水平。
   • 长期价格预计围绕2014年水平波动，2015年价格成为地板价。

五、行业竞争格局

• 竞争主要体现在股东背景、资源禀赋、地理区位、运营规模等方面。
• 大型企业具备更强的抗风险能力，而中小型企业面临较大的资金压力和信用风险。
• 大型煤炭企业逐步兼并中小型企业，推动行业集中化发展。

六、主要行业政策影响

1. 去产能政策

   • 去产能重点针对落后、不安全、非法违法产能。
   • 2016年全国累计退出产能1.5亿吨，完成全年任务的60%。
   • 善后工作包括职工安置、债务处理、资源价款结算等。

2. 煤电项目限制

   • 国家限制新增煤电项目，以避免产能过剩。
   • 电力盈余省份暂缓核准非民生热电项目，已建项目调整建设节奏。

3. 融资政策

   • 山西省对煤炭企业融资支持最大，鼓励金融机构调整贷款政策。
   • 通过债委会机制，实现“稳贷、增贷”。
   • 推动煤炭企业转型升级，提供中长期专项贷款支持。

4. 央企剥离煤炭业务

   • 央企加速剥离煤炭业务，推动行业集中化。
   • 神华集团和中煤集团成为主要接收方，承担去产能任务。

七、财务分析及违约案例研究

1. 行业财务指标

   • 行业资产负债率平均为66.89%，总资产报酬率为0.63%。
   • 营业利润率行业平均为-2.27%，部分企业出现亏损。
   • 2015年行业主营业务利润率均值达到历史下限-492.19%。

2. 违约案例分析（川煤集团）

   • 川煤集团在2015年中报时，资产负债率已超过行业上限。
   • 总资产报酬率、资本增长率和营业利润率均低于行业下限。
   • 2015年中报时，资产负债率为86.02%，营业利润率为-11.22%。
   • 2016年中报时，资产负债率高达89.88%，营业利润率为-25.39%。
   • 川煤集团财务指标持续恶化，最终出现违约。

八、未来发展展望

• 煤炭行业未来的发展主要取决于价格走势和政策执行。
• 短期来看，2017年煤炭价格预计恢复至2014年水平，行业经营状况趋于稳定。
• 长期来看，煤炭价格将在供需变化和政策调控中趋于平衡，维持在合理区间。
• 中小型煤炭企业面临较大的信用风险，可能因流动性问题被兼并或退出市场。
• 合规政策风险是未来行业发展的主要扰动因素。