事件点评：强力转债申购价值分析，光刻胶专用化学品龙头-20201118-开源证券-10页_667kb

强力转债申购价值分析总结

核心内容概述

本文主要分析了强力新材发行的可转换公司债券（强力转债）的申购价值，重点围绕公司业务背景、行业前景、估值分析及申购建议等方面展开。强力新材是一家深耕光固化领域的电子材料企业，主要产品为光刻胶专用电子化学品，涵盖PCB、LCD及半导体光刻胶光引发剂等细分市场。公司具备良好的行业地位，且UV-LED光固化技术具有广阔的市场前景，因此强力转债具有一定的投资吸引力。

主要观点

• 公司业务地位：强力新材是光刻胶专用化学品领域的龙头企业，产品广泛应用于电子制造相关行业。
• 行业发展趋势：PCB产业逐步向国内转移，UV-LED光固化技术因环保、节能等优势，有望逐步取代传统技术，带动光引发剂市场需求增长。
• 财务表现：2019年公司营收和归母净利润分别同比增长16.89%和2.76%，但2020年Q1-Q3受疫情影响，营收和净利润均出现下滑。
• 转债估值分析：参考同行业可比转债，预计强力转债上市首日价格中枢约为115.54元，转股溢价率在10%-14%之间。
• 申购建议：预计中签率约为0.0058%，建议积极申购。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1997年
• 上市时间：2015年
• 主营业务：光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售，包括光引发剂和树脂等。
• 股权结构：前三大股东持股比例分别为20.94%、12.42%、2.99%，前十大股东合计持股44.71%，股权结构较为集中。
• 主要产品：PCB光刻胶专用电子化学品、LCD光刻胶光引发剂、半导体光刻胶光引发剂。

2. 财务表现

• 2019年财务数据：
  • 营收：8.64亿元，同比增长16.89%
  • 归母净利润：1.51亿元，同比增长2.76%
• 2020年Q1-Q3财务数据：
  • 营收：5.69亿元，同比下降12.69%
  • 归母净利润：0.86亿元，同比下降34.00%
• 毛利率：2020H1综合毛利率为37.13%，同比下滑2.11个百分点，主要受疫情影响及市场供应增加影响。

3. 行业前景

• PCB产业转移：中国PCB产值从2009年的142亿美元增长至2017年的281亿美元，全球份额占比从30%提升至50.8%，PCB产业逐步向国内转移。
• UV-LED光固化技术：相比传统光源，UV-LED更安全、节能、环保，具有更好的VOCs减排效果，预计未来市场需求将持续增长。
• 政策支持：政府高度重视VOCs治理，出台多项政策推动相关行业环保转型，为UV-LED光固化技术的应用提供政策支持。

4. 转债发行信息

• 发行规模：8.5亿元
• 发行方式：原股东优先配售（预计50%参与） + 网上发行
• 转股价格：18.98元/股
• 存续期：6年（2020年11月19日至2026年11月18日）
• 票面利率：第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.0%，第六年2.0%
• 信用评级：AA-
• 中签率预计：0.0058%
• 预计上市价格中枢：115.54元

5. 募投项目

• 项目名称：年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目
• 拟投资总额：10.97亿元
• 募集资金投资额：7.50亿元
• 补充流动资金项目：1.00亿元

6. 同业比较

• 公司估值：PE（TTM）为95.0倍，相对估值处于同行较高位置。
• 可比公司：
  • 新纶科技：总市值46.09亿元，2020Q1-Q3营收增速-32.82%，净利润增速-219.06%
  • 容大感光：总市值91.93亿元，2020Q1-Q3营收增速15.84%，净利润增速56.70%
  • 国瓷材料：总市值379.56亿元，2020Q1-Q3营收增速18.92%，净利润增速15.89%
  • 飞凯材料：总市值99.15亿元，2020Q1-Q3营收增速20.95%，净利润增速-8.05%

7. 风险提示

• 下游需求不及预期
• UV-LED市场增长不及预期
• 汇率大幅波动

结论

强力转债作为光刻胶专用化学品龙头公司的可转债，具备一定的投资价值，尤其在UV-LED光固化技术快速发展的背景下。预计上市价格中枢为115.54元，中签率约为0.0058%，建议积极申购。然而，需关注下游需求变化、UV-LED市场增长及汇率波动等风险因素。