20160608-广发证券-强力新材-300429.SZ-光刻胶专用化学品龙头_质地优异_步入发展快车道_20页_1mb

强力新材（300429.SZ）总结

核心内容

强力新材是一家专注于光刻胶专用化学品的龙头企业，主要产品包括光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂。公司通过持续的技术创新与外延扩张，逐步向LCD光刻胶领域转型，提升在高端光刻胶化学品市场的竞争力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内光刻胶专用化学品的领先企业，尤其在光引发剂领域具有显著优势。
• 业绩增长：公司营收和扣非净利润均实现持续稳定增长，2015年营收3.34亿元，扣非净利润8134万元，近五年复合增速分别为15.5%和25.2%。
• 业务转型：公司主营构成向LCD光刻胶化学品倾斜，LCD光刻胶专用化学品占比从2014年的28%提升至2015年的35%。
• 毛利率提升：综合毛利率从2011年的38%提升至2015年的44.6%，其中LCD专用化学品毛利率高达78%。
• 产能扩张：募投项目将光引发剂总产能提升至1535吨/年，光刻胶树脂产能提升至6760吨/年。
• 外延整合：公司收购佳英化工，掌握全球安息香双甲醚市场约80%份额，增强原材料供应能力。
• 战略转型：变更募投项目，减少PCB光刻胶光引发剂产能，增加LCD光刻胶光引发剂产能，进一步向LCD产业链靠拢。
• 员工持股与股权投资：员工持股计划彰显发展信心，同时通过股权投资基金拓展移动互联产业链，实现外延整合。

关键信息

公司业务结构

• 产品分类：
  • 光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）
  • 光刻胶树脂
• 应用领域：
  • PCB光刻胶专用化学品
  • LCD光刻胶光引发剂
  • 半导体光刻胶光引发剂
  • 其他用途光引发剂

行业分析

• 光刻胶市场：
  • 全球市场规模2014年达70.2亿美元，年均复合增速5.20%。
  • 我国市场规模2014年为46亿元，年均复合增速14.5%，增速高于全球。
• 市场结构：
  • LCD光刻胶市场占比最高，达27%。
  • 我国LCD光刻胶市场占比仅2%，进口依赖度高，进口替代空间巨大。
• 技术壁垒：
  • 行业技术门槛高，全球市场被日美企业垄断。
  • LCD光刻胶专用化学品技术壁垒极高，国产化需求强烈。

公司发展策略

• 收购佳英化工：
  • 佳英化工是全球安息香双甲醚最大制造商，全球市占率接近80%。
  • 通过收购，公司实现上游原材料的自主控制，提升供应链稳定性。
• 募投项目调整：
  • 原“年产620吨光刻胶专用化学品项目”变更为“年产235吨光刻胶专用化学品项目”。
  • 减少400吨PCB光引发剂产能，新增15吨LCD光引发剂产能。
• 员工持股计划：
  • 5月13日完成员工持股计划，显示公司对未来发展充满信心。
• 股权投资基金：
  • 认购5000万元上海金浦信诚移动互联股权投资基金，拓展移动互联产业链，促进协同效应。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2016-2018年净利润分别为1.19亿元、1.76亿元、2.52亿元。
  • EPS预计分别为1.19元、1.77元、2.53元。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 技术替代风险：新技术可能替代现有产品。
• 项目建设不达预期：募投项目可能因各种原因未能按计划完成。
• 新产品拓展低于预期：LCD光刻胶等新产品市场拓展不及预期。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

投资者关系与研究团队

• 分析师：
  • 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士。
  • 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士。
  • 周航：研究助理，华南理工大学管理学硕士，工学学士。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

附注

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。
• 联系方式：详见表格。