20151030-联储证券-强力新材-300429.SZ-光刻胶专用化学品龙头_并购佳英化工开启外延扩展之路_12页_961kb

强力新材（300429）深度研究报告总结

核心内容

强力新材是一家专注于光刻胶专用化学品研发和生产的公司，主要产品包括光引发剂和光刻胶树脂，应用于PCB、LCD和半导体三大领域。公司凭借其在光刻胶化学品领域的技术优势，已成为全球光刻胶上游核心原材料的龙头企业，并通过并购上游供应商佳英化工，进一步拓展其产品线和市场空间。

主要观点

• 行业地位显著：公司是全球光刻胶上游专用化学品领域的龙头企业，产品线覆盖PCB、LCD和半导体，具备较强的市场竞争力。
• 毛利率高，产品结构优化：公司产品综合毛利率达到45%，高端LCD产品毛利率高达70%，随着募投项目的投产，LCD和半导体领域产能释放，预计收入和利润将显著增长。
• 国产化替代空间大：中国光刻胶市场增长迅速，但国产化水平较低，尤其在半导体领域差距较大，未来替代空间广阔。
• 并购佳英化工，增强供应链与产品线：公司以2.74亿元收购佳英化工，丰富产品线，保障原材料供应，同时为未来进入下游光刻胶市场打下基础。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年EPS分别为1.09/1.75/2.43元，给予“增持”评级。

关键信息

公司产品线

• 光引发剂：包括自由基型和阳离子型，其中阳离子型光引发剂用于半导体领域。
• 光刻胶树脂：用于PCB、LCD和半导体领域，LCD和半导体领域产品尚待突破。
• 光刻胶助剂：作为辅助材料，仍有较大的市场拓展空间。

市场规模与增长

• 全球光刻胶市场规模：约350亿元，中国占约15%。
• 国内各领域市场规模：
  • PCB光刻胶：约70亿元，年增速7-8%。
  • LCD光刻胶：约15-16亿元，年增速10%。
  • 半导体光刻胶：约7-8亿元，年增速20%。

并购情况

• 佳英化工收购：公司以2.74亿元收购佳英化工100%股权，佳英化工是主要的光引发剂供应商。
• 佳英化工产品：包括苯偶酰、安息香双甲醚等，其中安息香双甲醚全球市占率接近80%。
• 收购承诺：佳英化工承诺15-18年归属于母公司股东的净利润分别不低于2100万元、2600万元、3050万元和3300万元。

盈利预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为3.3/6.5/8.4亿元。
• 净利润：预计2015-2017年分别为0.87/1.47/2.03亿元。
• EPS：预计2015-2017年摊薄后分别为1.09/1.75/2.43元。
• 估值：公司PE（2015E）为95.24倍，2017E为42.72倍。

风险提示

• 项目投产不及预期：募投项目可能因各种原因未能按计划达产。
• 毛利率下滑：低端产品可能面临价格战和毛利率下滑的风险。
• 并购进展不及预期：佳英化工的整合可能受到市场、政策等因素影响。

附录：财务摘要

图表说明

• 图1：公司产业链图，显示公司从上游原料到下游应用的完整链条。
• 图2：公司营收和净利润水平图，显示公司增长趋势。
• 图3：公司毛利率和ROE水平图，显示公司盈利能力。
• 图4：公司11-14年收入结构图，显示公司各领域收入占比。
• 图5：公司11-14年毛利构成图，显示公司各领域毛利占比。
• 图6：微笑曲线图，显示高壁垒产品具备高附加值。
• 图7：公司产品线图，显示公司产品覆盖范围。

总结

强力新材在光刻胶上游化学品领域占据领先地位，产品线覆盖PCB、LCD和半导体，具备较强的市场竞争力。随着募投项目的投产和佳英化工的并购，公司有望进一步扩大产能和产品线，提升毛利率和盈利能力。公司未来成长空间广阔，但需注意项目投产不及预期、毛利率下滑和并购进展等风险。